瑞银：亚太聚焦：三大增长引擎：电源

原标题：APAC Focus: Three growth engines: power

摘要

瑞银重申对BizLink的买入评级，认为该公司是2026-28年AI数据中心升级周期的明确多年受益者，涉及机架电源架构、高速铜缆连接和新兴共封装光学（CPO）生态系统。在机架电源方面，英伟达机架功率的阶跃变化以及电源机架与IT机架分离的趋势，预计将使BizLink每机架价值较Blackwell提升60%（Rubin）至170%（Kyber）。在连接方面，BizLink已抓住AI集群中AEC渗透率上升的机会，并通过收购布局光学互连，预计从2026年底开始贡献增量收入，2027年盈利加速增长。瑞银将2027年EPS上调32%，较市场共识高22%，隐含同比增长64%，并将目标价从NT$1,949上调至NT$3,430。当前估值相对同业仍不贵，上行空间显著。

主要观点

• 瑞银重申对BizLink的买入评级，12个月目标价NT$3,430，当前股价NT$2,765。
• BizLink是2026-28年AI数据中心升级周期的明确多年受益者，涉及机架电源架构、高速铜缆连接和CPO生态系统。
• 英伟达机架功率的阶跃变化以及电源机架与IT机架分离的趋势，预计将使BizLink每机架价值较Blackwell提升60%（Rubin）至170%（Kyber）。
• 在连接方面，BizLink已抓住AI集群中AEC渗透率上升的机会，并通过收购布局光学互连，预计从2026年底开始贡献增量收入，2027年盈利加速增长。
• 瑞银将2027年EPS上调32%至NT$114.60，较市场共识NT$91.44高22%，隐含同比增长64%。
• 目标价从NT$1,949上调至NT$3,430，基于30.0倍2027年PE（此前22.5倍），相比连接器/电缆同业平均26倍和光学组件同业40倍并不贵，且较行业龙头安费诺（目标PE 36倍）有约20%折价。
• BizLink在GTC上展示了新的电源鞭和液冷母线，预计2026/27年电源电缆销售增长170%/86%。
• 若Rubin的电源机架与IT机架分离，每机架内容价值可能较GB200/GB300提升约170%。
• CPO相关产品和服务预计从2026年开始贡献销售，2027/28年约占4-5%销售，假设BizLink在英伟达Spectrum X中占有25%市场份额。
• 每额外获得10%市场份额，2027年盈利将增加2%。
• 资本设备订单也强劲增长，受半导体资本支出上升周期支撑。
• 瑞银预计BizLink 2026/27年盈利同比增长52%/64%，显著高于历史区间和同业平均。

论述逻辑

英伟达AI机架功率从120-140kW（GB200/GB300）提升至227kW（VR200）再到450kW（VR300），推动电源组件规格升级（电源鞭从60A升至100A，母线从1,400/2,800A升至5,000A液冷），使BizLink每机架内容价值从约US$11,000升至US$17,400再到US$30,000。同时，CSP对分离电源机架的兴趣可能进一步放大内容价值。在连接方面，AEC订单增长强劲，CPO供应链布局（光纤、shuffle box组装）从2026年底开始贡献收入。叠加半导体资本支出上升周期带来的资本设备订单增长，瑞银上调盈利预测并提升目标PE倍数，得出新目标价NT$3,430。

关键展望

• 英伟达机架出货量预计从2025年的26,871台增至2026年的67,500台（Rubin从Q3 2026开始），2027年82,123台（Rubin Ultra从Q3 2027开始）。
• CPO出货预计在2027年中开始规模化，Lumentum预计H2 2027开始出货scale-up解决方案。
• 瑞银半导体分析师Sunny Lin预计Rubin在scale-out层面CPO渗透率2026年底达50%，scale-up采用从H2 2027开始。
• 风险包括：电动家电业务仍疲弱，但瑞银认为销售接近触底。

推荐标的

• BizLink Holding (3665.TW)：评级买入，12个月目标价NT$3,430（此前NT$1,949），当前股价NT$2,765。理由：AI数据中心升级周期受益者，电源内容价值提升、AEC增长、CPO布局及半导体资本支出上升周期驱动盈利加速增长。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。