2026-09-07 · 天风证券 · 公司/行业基本面

伟明环保(603568)环保运营夯实基本盘，装备交付与新材料驱动修复

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摘要

天风证券对伟明环保（603568）首次覆盖，给予6个月“持有”评级，目标价14.50元，报告日当前价14.43元。公司已形成环保项目运营、装备制造及新能源材料三大业务板块，2026年中标印尼巴厘岛、茂物垃圾焚烧项目，合计处理规模约3000吨/日，环保业务开始向海外市场复制。 2026H1公司营收30.69亿元、同比下降21.39%，归母净利润9.30亿元、同比下降34.76%，主因设备、EPC及服务收入同比下降67.3%的确认节奏扰动，而项目运营收入18.40亿元、同比增长7.6%仍是盈利稳定器。订单端并未同步恶化：2025年新增设备订单约46.35亿元、同比增长约46%，年末未执行订单约29亿元，装备收入有望于2026年下半年至2027年逐步修复。新能源材料方面，2026H1实现收入4.96亿元，嘉曼第三条生产线6月底投入试生产，权益法投资收益同比增长209%至0.76亿元，有望成为第二增长曲线。报告预计2026-2028年营收分别为73.96/83.98/94.00亿元，归母净利润24.00/26.92/30.03亿元，参考可比公司给予2026年12.39倍PE，按2026年预测EPS 1.17元得出目标价14.50元。

主要观点

公司形成环保运营、装备制造、新能源材料三大板块，2026年中标印尼巴厘岛、茂物垃圾焚烧项目（合计约3000吨/日），环保业务向海外复制迈出关键一步。

2026H1营收30.69亿元（同比-21.39%），归母净利润9.30亿元（-34.76%），扣非归母净利润8.67亿元（-36.70%），经营性现金流净额11.51亿元（-13.04%）；其中Q2营收16.13亿元（-14.83%），归母净利润4.90亿元（-30.85%）。

业绩下滑主因装备确认节奏：2026H1设备、EPC及服务收入7.11亿元、同比下降67.3%，上半年财务费用同比增长36.5%；报告认为这是收入确认节奏扰动，而非环保装备竞争力发生根本变化。

运营板块仍是盈利稳定器：2026H1项目运营收入18.40亿元、同比增长7.6%；垃圾入库量725.99万吨（+5.32%），发电量、上网电量分别增长8.96%、9.44%，反映吨垃圾发电效率提升。

装备订单基础充足：2025年新增设备订单约46.35亿元、同比增长约46%，年末未执行订单约29亿元、环保设备与新能源材料设备各占约一半；随着项目条件落实，装备收入有望于2026年下半年至2027年逐步修复。

环保运营构成高毛利现金流基本盘：截至2025年末投运及试运行垃圾焚烧项目56个、餐厨项目22个；2025年垃圾入库量1413.21万吨（+6.83%）、上网电量37.95亿度（+4.89%），运营收入36.47亿元（+8.21%）、毛利率62.53%，贡献约七成主营业务毛利。

新能源材料构成第二增长曲线：嘉曼规划年产4万金吨高冰镍，2025年收入5.29亿元、销量6067金属吨；伟明盛青规划电解镍5万吨/年、前驱体5万吨/年，2025年收入16.71亿元、净利润1.48亿元；2026Q1两者分别收入2.17亿元和5.93亿元；2026H1新材料合并口径收入4.96亿元，权益法投资收益同比+209%至0.76亿元。

2025年业绩回落但财务稳健：收入、归母净利润分别下降13.04%、18.14%，主因设备EPC及服务收入下降43.44%；经营现金流净额增长32.57%、达归母净利润1.46倍；应收账款由34.45亿元降至31.48亿元；2025年度分红约10.26亿元、占归母净利润46.36%。

盈利预测分板块：预计2026-2028年环保运营收入38.99/41.60/44.34亿元（+6.9%/+6.7%/+6.6%，毛利率约62%），装备及EPC收入24.03/26.67/29.34亿元，新能源材料收入10.50/15.23/19.79亿元（毛利率9.0%/13.0%/15.5%）。

估值与评级：截至2026年9月4日可比公司2026年预测PE平均值12.39倍，报告给予公司2026年12.39倍PE，按2026年预测EPS 1.17元对应目标价14.50元，首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示：行业发展及竞争风险（新项目获取难度加大）；行业政策变化风险（垃圾焚烧补贴电价政策可能变化）；新业务不达预期风险（制造工艺、生产环境等）。

论述逻辑

事件归因 → 修复逻辑：26H1营收/归母净利下滑21.39%/34.76%，核心拖累是设备EPC收入同比下降67.3%的确认节奏，而非竞争力恶化 → 支撑证据是2025年新增设备订单约46.35亿元（+46%）、年末未执行约29亿元且订单实质变化可能性较低 → 推出装备收入有望2026年下半年至2027年逐步修复。

基本盘+弹性 → 盈利预测：环保运营高毛利（62.53%）贡献约七成主营毛利、现金流充裕，构成估值基础 → 新材料嘉曼三线试生产、伟明盛青电解镍及前驱体调试中，产能释放提供成长弹性 → 推出2026-2028年营收73.96/83.98/94.00亿元、归母净利润24.00/26.92/30.03亿元。