国信证券 王学恒 徐祯霆 行业研究 行业深度 美元债双周报（26年第34周）：长端利率再创新高，美元债配置仍需耐心

摘要

国信证券海外市场专题维持美股行业'弱于大市'评级，认为美国经济增长韧性仍在，美元债市场的主要矛盾已从就业走弱和加息预期转向经济韧性与长端利率上行的博弈：8月制造业和服务业PMI初值分别升至53.2和56.8，初请失业金维持在20万附近，油价重新升至87美元/桶附近加大通胀回落的不确定性。 市场表现上，截至8月21日，2年期美债收益率约4.23%（周内上行约6个基点），10年期升至4.74%接近年内高点，30年期升至5.28%、周内一度触及5.33%，创2007年以来新高，2年与10年期利差扩大至约51个基点，曲线延续陡峭化。 本轮长端上行主要由实际利率推动而非长期通胀预期失控，财政供给增加、期限溢价回升与海外投资者替代选择增多共同削弱长债需求，财政部提高长期国债回购上限也未能扭转趋势，显示长债压力更多是结构性的。 信用环境方面，高票息仍提供较强持有收益，但大型科技企业围绕AI基础设施持续扩大债券融资，长期公司债供给明显增加，分流保险、养老金等长债配置资金，信用利差进一步压缩空间已有限。 策略上建议以中短久期和高等级信用债为核心底仓、票息优先，30年期收益率在5.3%-5.4%附近可开始分批布局，若进一步向5.5%左右靠近配置性价比更加突出。 此外，近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人共采取8次调级行动，其中百度被惠誉由A下调至A-，昆仑能源被穆迪由A2上调至A1。

主要观点

• 宏观主线：美国经济韧性仍在，美元债市场关注点已从就业走弱和加息预期转向经济韧性与长端利率上行的博弈

• 8月美国制造业和服务业PMI初值分别升至53.2和56.8，初请失业金维持在20万附近，经济活动仍有较强韧性

• 油价重新升至87美元/桶附近，能源价格反弹增加通胀回落的不确定性，市场仍计入一定的年内加息风险

• 截至8月21日，2年期收益率约4.23%（周内上行约6个基点），10年期升至4.74%接近年内高点，30年期升至5.28%、周内一度触及5.33%，创2007年以来新高

• 2年期与10年期利差扩大至约51个基点，收益率曲线延续陡峭化

• 本轮长端上行主要由实际利率推动而非长期通胀预期失控，财政赤字、国债供给、实际利率上升及全球长债同步调整共同抬高长期资金成本

• 美国财政部宣布提高长期国债回购上限，虽短暂提振市场但并未扭转长端利率上行趋势，说明长债压力更多是结构性的而非短期流动性问题

• 信用环境：高票息继续提供较强持有收益，但大型科技企业围绕AI基础设施建设持续扩大债券融资，长期公司债供给明显增加，分流原本配置长期美债的保险、养老金资金

• 高等级信用债仍受益于企业盈利和现金流韧性，低评级债券对再融资成本更敏感；信用资产仍有配置价值，但收益来源更依赖票息，信用利差进一步压缩空间已有限

• 投资建议：以中短久期和高等级信用债作为核心底仓，票息优先、久期适度、信用精选；长端收益率已进入较有吸引力区间，但不宜仅因突破5%就一次性大幅增配

• 30年期收益率在5.3%-5.4%附近可以开始分批布局，若进一步向5.5%左右靠近，配置性价比会更加突出

• 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取8次调级行动，包括1次撤销评级、1次上调评级、5次首予评级和1次下调评级；百度由A下调至A-（惠誉），昆仑能源由A2上调至A1（穆迪）

关键展望

• 30年期美债收益率在5.3%-5.4%附近可开始分批布局；若收益率进一步向5.5%左右靠近，配置性价比会更加突出

• 在实际利率、财政供给和全球长债压力尚未缓和前应保留仓位空间，等待长端收益率出现更充分调整后再逐步提高久期

• 当前市场仍计入一定的年内加息风险，7月就业降温曾一度缓解对9月加息的担忧

• 行业评级：美股维持'弱于大市'，评级基准为报告发布日后6到12个月内相对市场代表性指数表现

• 风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性，全球地缘局势的不确定性

推荐标的

• 报告未明确给出具体推荐标的，配置建议为策略层面：以中短久期和高等级信用债作为核心，优先获取票息收益并控制组合久期波动；信用方面优先投资级发行人，高收益债不宜过度下沉资质

• 调级行动涉及标的（国际评级机构行动，非国信证券评级）：百度集团被惠誉由A下调至A-（2026/8/13，信息技术）

• 调级行动涉及标的：昆仑能源被穆迪由A2上调至A1（2026/8/10，公用事业）

• 调级行动涉及标的：中国电力国际发展有限公司、中国电力国际有限公司获穆迪A1、标普A首予评级（2026/8/19，公用事业）

• 调级行动涉及标的：东吴证券(香港)金融控股获惠誉首予BBB（2026/8/12，金融）；国任财产保险被惠誉撤销BBB评级（2026/8/13，金融）