沈晓峰 林霞颖 公司研究 业绩点评 大秦铁路（601006）：盈利弹性仍待释放

摘要

华泰证券维持大秦铁路（601006）“买入”评级，目标价由 6.74 元下调至 6.32 元（基于 0.75x 2026E PB 与 BPS 8.42 元）。 中东冲突催化下 3-6 月大秦线运量同比+10%、接近满载，上半年运量同比+8%，公司自 3 月起逐步削减运价优惠、恢复基准运价。 印尼煤炭出口新政 9 月 1 日起实施（1-6 月自印尼进口动力煤约 8962 万吨，相当于 0.44 条大秦线运量），若淡季进口煤超预期收缩，运量有望“淡季不淡”。 华泰下调 2026-2028 年归母净利 18.7%/15.5%/11.6% 至 63.16/67.97/73.10 亿元。 公司拟派中期股息 0.08 元/股（分红比例 37.35%）并以自有资金 4-5 亿元回购注销，TTM 股息率 4.6% 仍有配置价值。

主要观点

• 2026H1 收入 396 亿元（同比+6.2%）、归母净利 42.5 亿元（同比+3.4%），低于华泰此前预期 45.71 亿元，主因物流总包优惠收窄慢于预期、人工成本上涨

• 季度拆分看，Q1 归母净利 23.84 亿元（同比-7.3%）、Q2 为 18.71 亿元（同比+21.2%），Q2 明显改善

• 公司拟派发 2026 年度中期股息 0.08 元/股（同比持平），分红比例 37.35%；并拟以自有资金 4-5 亿元回购股票并注销（公告 2026-8-4）

• 中东冲突驱动 3-6 月量价改善：3-6 月大秦线运量同比+10%、接近满载，上半年运量同比+8%

• 运力紧张下上半年非煤货物运量同比下降 11%，高毛利煤炭品类占比提升；大秦线自 3 月起逐步削减运价优惠、恢复基准运价

• 物流总包业务尚处市场培育期、成本上涨较快：上半年货运收入同比增加 18 亿元，而两端物流辅助成本亦增加 13 亿元；占主营业务成本 30%的人员费用 1H26 同比+3.9%，Q1/Q2 毛利润同比分别-7%、+5%

• 参股铁路盈利增长：朔黄铁路 1H26 收入、净利润同比+5.2%、+8.6%；浩吉铁路 1H26 收入、净利润同比+11.8%、+71.9%

• 山西煤矿重大安全事故后安监趋严，5 月/6 月/7 月山西煤炭产量同比下降 7.1%、31.5%、35.8%

• 印尼煤炭出口新政（9 月 1 日起正式实施、出口由指定国企专营）有望限制超产并推动出口量向 RKAB 配额靠拢；1-6 月我国自印尼进口动力煤约 8962 万吨，相当于 0.44 条大秦线运量，若淡季进口煤超预期收缩，运量有望“淡季不淡”

• 华泰下调 2026-2028 年归母净利润 18.7%/15.5%/11.6% 至 63.16/67.97/73.10 亿元；假设 2026-2028 年大秦线运量 4.05/4.15/4.25 亿吨、综合吨公里收入率同比上涨 1%/1%/1%

• 基于审慎原则下修目标 PB 至 0.75x（2020-2025 均值减 1 倍标准差，前值 0.81x），按 2026E BPS 8.42 元得出目标价 6.32 元（前次 6.74 元）；市场风格再平衡背景下，TTM 股息率 4.6% 仍有配置价值，维持“买入”

论述逻辑

• 中东冲突引发安全性补库需求、叠加厄尔尼诺高温预期，市场提前采购推升煤炭库存至 6 月初高位，带动 3-6 月大秦线运量同比+10%、接近满载并逐步恢复基准运价

• 厄尔尼诺同时带来丰沛降水，6 月/7 月水电发电量同比+4.8%/+6.7%，高库存叠加需求偏弱使 7 月起铁路货运明显走弱，夏季“旺季不旺”

• 基于此，华泰下调 2026-2028 年盈利预测，并以盈利弹性释放时点延后为由审慎下修目标 PB 至 0.75x，目标价由 6.74 元降至 6.32 元

• 但股息率（TTM 4.6%）与回购提供配置价值，印尼出口新政构成潜在淡季反转变量、“十五五”山西平稳叠加蒙西扩产支撑煤源韧性，因此维持“买入”评级

关键展望

• 夏季铁路货运“旺季不旺”，3Q 盈利弹性释放预计偏弱

• 迎峰度夏临近尾声，高库存与水电偏丰对 9 月淡季形成双重压制

• 印尼煤炭出口新政 9 月 1 日起正式实施（出口由指定国企专营），若淡季进口煤超预期收缩，公司运量有望“淡季不淡”

• 据煤炭工业“十五五”规划，山西产能产量总体平稳、蒙西持续扩产，准入标准抬升使货源向铁路专用线完善的大型矿井集中，大秦线煤源在“十五五”期间具备韧性

• 盈利预测假设：2026-2028 年大秦线运量 4.05/4.15/4.25 亿吨，综合吨公里收入率同比上涨 1%/1%/1%，对应归母净利 63.16/67.97/73.10 亿元

• 风险提示：霍尔木兹海峡解封、煤炭需求偏弱、朔黄/浩吉/唐包/瓦日铁路分流运量、运费下调、人工成本上涨、开拓物流总包与非煤运输不及预期

推荐标的

• 大秦铁路（601006 CH）：维持“买入”评级，目标价 6.32 元（前次 6.74 元，基于 0.75x 2026E PB 与 2026E BPS 8.42 元）；华泰同时下调 2026-2028 年归母净利至 63.16/67.97/73.10 亿元；推荐逻辑为市场风格再平衡下 TTM 股息率 4.6% 的配置价值，叠加中期股息 0.08 元/股与 4-5 亿元回购注销

关键图表

图1. 图表1：季度财报数据总结

图2. 图表2：季度预测及实际比较表

图3. 图表3：核心假设和财务预测

图4. 图表4：大秦线日均货运量

图5. 图表5：CCTD主流北方港口煤炭库存

图6. 图表6：大秦铁路PE Bands

图7. 图表7：大秦铁路PB Bands