野村 策略贸易：韩国利率：贸易更新到BOK

摘要

野村利率策略团队在 8 月 27 日韩国央行（BOK）议息前夕更新韩国利率策略交易：将持有的 7 年期韩国 NDIRS 收方头寸部分转换为曲线平坦化结构，新增 50% 仓位支付 2 年期 NDIRS，两者当前水平分别为 3.878% 和 4.034%，信心水平维持 3/5，目标 9 月底前获利 15bp。 野村判断市场目前仅定价鸽派到中性加息，而其基准情形是中性/鹰派加息，6 个月前瞻政策利率中位点阵将由当前 3.00% 上移至 3.50%，个别外点可能到 3.75%，存在明显预期差。 报告以图 1 给出按兵不动、鸽派加息、中性加息、鹰派加息四种情景下 CD 定盘、点阵与 IRS 的反应数值。 策略师同时指出 2 年期以上远期韩国利率目前仍高于 4%，中期有下行空间，USDKRW 走低与 KOSPI 不再那么强劲意味着隐含终端政策利率可能低于两个月前。 基于 10 年历史、将 2s10s NDIRS 利差对 2s 回归的结果显示韩国 10 年 NDIRS 约高出 43bp，曲线经前端利率调整后偏陡；银行贷存比从 1 月的 116.2% 降至 6 月的 112.1%，利好 KTB 需求。 尽管 MOEF 承诺将 30 年期 KTB 发行保持在当前发行区间低端，野村仍偏好收 5-7 年期限而非 10 年及以上。 报告另附约 20 项在途策略交易组合清单。

主要观点

• 交易调整：将收 7 年韩国 NDIRS 头寸部分转换为平坦化结构，新增 50% 仓位支付 2 年 NDIRS，2 年与 7 年当前水平分别为 3.878% 和 4.034%，信心水平维持 3/5。

• 预期差是核心逻辑：近几日韩国利率下行后，市场可能只定价了鸽派到中性加息，而野村基准情形是中性/鹰派加息，中位点阵（6 个月前瞻政策利率预期）从 3.00% 升至 3.50%，个别外点至 3.75%。

• 四情景推演（图 1）：按兵不动/鸽派加息/中性加息/鹰ish加息下，CD 定盘为 2.95/3.10/3.10/3.15，中位点阵为 3.25/3.25/3.50/3.75，1y1y IRS 为 3.75/3.85/4.00/4.20，7 年 IRS 为 3.85/3.90/4.05/4.15（当前分别为 3.90 与 3.95）。

• 长端利率在 BOK 决议后仍有下行空间：2 年期以上远期韩国利率目前仍高于 4%，中期存在回落空间。

• USDKRW 走低与 KOSPI 不再那么强劲，意味着隐含终端政策利率可能低于两个月前。

• 曲线经政策利率水平调整后相当陡峭：用 10 年历史将 2s10s NDIRS 利差对 2s 回归，显示韩国 10 年 NDIRS 约高出 43bp，且曲线通常在利率周期推进时走平。

• 银行体系流动性改善利好 KTB 需求：银行贷存比从 1 月的 116.2% 降至 6 月的 112.1%。

• 期限偏好收 5-7 年而非 10 年及以上：长端价格行为仍不确定，边际上有所企稳——美债长端利率较峰值小幅回落，MOEF 承诺将 30 年 KTB 发行保持在当前发行区间低端并适时增加换券与回购。

• 交易时间线（图 2）：8 月 14 日以 3/5 信心水平建仓收 Mar-IMM 7 年韩国 NDIRS，最新操作为新增 50% 支付 Mar-IMM 2 年 NDIRS、部分转为平坦化，目标 9 月底前获利 15bp（当前约 0bp）。

• 在途策略组合（图 3）涵盖约 20 项交易：包括支付 Sep-26 中国 NDIRS 对做多 30 年 CGB（目标 15bp，8 月 17 日建仓）、支付 Jun-27 5 年 THB IRS 于 2.07%（8 月 13 日）、做多 10 年 ACGB 对美债 10 年（20bp，8 月 7 日）、9 月 5s10s THB 平坦化（15bp）、做空 USD/CNH、做空 USD/TWD、做多 EUR/USD、做空 GBP/NZD、做多 12 个月与 9 个月 USD/HKD 等。

论述逻辑

• BOK 明日议息 → 近几日韩国利率下行意味着市场仅定价鸽派至中性加息，而野村基准为中性/鹰派加息、点阵升至 3.50%（外点 3.75%），存在预期差 → 但前端风险回报不佳，故在保留收 7 年 NDIRS 的同时新增 50% 支付 2 年 NDIRS、部分转为平坦化 → 叠加 2 年以上远期利率仍高于 4%、USDKRW 走低与 KOSPI 转弱暗示隐含终端利率或低于两个月前，长端中期仍有下行空间 → 回归显示经前端利率调整后 10 年 NDIRS 高估约 43bp、曲线偏陡且周期推进时通常走平 → 银行贷存比 116.2%→112.1% 改善 KTB 需求 → 但美债长端与 MOEF 供给端仍存不确定性 → 结论：收 5-7 年而非 10 年以上，信心 3/5，目标 9 月底前 15bp。

关键展望

• 明日（2026 年 8 月 27 日）BOK 政策决议及点阵是首要验证点，四种情景（按兵不动/鸽派/中性/鹰派加息）对应不同的 IRS 反应水平。

• 交易目标：9 月底前获利 15bp（当前约 0bp）。

• 中期来看，2 年期以上远期韩国利率有回落空间，隐含终端政策利率可能低于两个月前。

• 曲线形态上，随利率周期推进曲线通常应走平，为平坦化交易提供依据；长端走势仍不确定，需观察美债长端与 MOEF 的 30 年 KTB 供给节奏。

推荐标的

• 核心策略交易：部分将收 Mar-IMM/Mar-27 7 年韩国 NDIRS 转为平坦化——新增 50% 支付 2 年 NDIRS（当前水平 3.878%/4.034%），信心水平 3/5，目标 9 月底前 +15bp。

• 在途组合节选：支付 Sep-26 中国 NDIRS 对做多 30 年 CGB（15bp，8 月 17 日）；支付 Jun-27 5 年 THB IRS 2.07%（8 月 13 日）；做多 10 年 ACGB 对美债 10 年（20bp，8 月 7 日）；9 月 5s10s THB 平坦化（15bp）；做多 EUR/USD、做空 USD/TWD、做空 USD/CNH、做空 USD/THB、做空 GBP/NZD、支付 5y5y SGD IRS 对 HKD、做多 12 个月与 9 个月 USD/HKD 等。

• 本报告为固定收益与外汇策略交易建议（战术型通常不超过三个月、战略型通常 6-12 个月），未提供个股评级或目标价。