高盛：北方华创（002371.SZ）：中国论坛2026 — 关键要点：中国WFE市场强劲增长；产品覆盖与迁移提升

原标题：Goldman Sachs NAURA (002371.SZ): China Forum 2026 — Key Takeaways: China WFE market in strong growth; Enhancing product coverage and migrations

摘要

高盛于2026年3月6日在深圳中国论坛2026上接待了北方华创管理层，讨论了WFE行业增长前景、国内供应比例及研发投资策略。管理层对2025/26年行业增长持积极看法，受中国先进逻辑和存储客户产能扩张支撑。公司今年将维持高研发投入，并坚持平台化公司战略目标。高盛对北方华创给予买入评级，12个月目标价572元人民币，基于38.4倍2026年预期市盈率。公司作为本土领先企业，通过持续研发和与国内代工厂的深度量产经验建立了强大竞争力。主要风险包括美国出口限制和客户产能扩张慢于预期。

主要观点

• 中国WFE市场强劲增长：北方华创预计今年中国WFE市场将强劲增长，2027年增长更强劲，受客户持续投资先进逻辑和存储产能驱动。
• 本土供应商增长更快：管理层预计包括北方华创在内的本土供应商增速将超过整体中国WFE市场，因客户出于成本效益和供应安全考虑逐步增加国产采购。
• 平台战略优势：管理层强调平台战略，旨在提供全面产品组合，可创造生产中的技术优势，例如若沉积和刻蚀设备均来自北方华创，两步之间的协调性更好。
• 捆绑销售策略：公司倾向于将关键产品与新产品的捆绑销售，加速推广和认证。
• 研发投入维持高位：今年公司将维持高强度研发支出以提升产品覆盖和技术领先，长期研发比率将随公司增长而正常化。
• 买入评级：高盛对北方华创给予买入评级，认为其将是半导体产能扩张的主要受益者。
• 目标价：12个月目标价572元人民币，基于38.4倍2026年预期市盈率。
• 估值方法：目标市盈率源自全球SPE的市盈率与远期盈利增长回归。
• 主要下行风险：1）美国对华半导体企业进一步出口限制，可能延迟产能扩张计划，减少对北方华创设备的需求；2）北方华创成熟节点客户产能扩张慢于预期，导致收入增长慢于预期。
• 财务预测：2025/26/27年收入分别为398.34亿、520.20亿、625.85亿元人民币；EPS分别为10.17、14.90、17.06元人民币。

论述逻辑

高盛通过接待北方华创管理层，获取了公司对中国WFE市场增长前景的积极看法，并基于客户产能扩张、国产化趋势以及公司平台战略和研发投入，判断北方华创将受益于半导体产能扩张。公司通过全面产品组合和捆绑销售建立竞争优势，高盛据此给予买入评级，并采用全球SPE市盈率回归法设定目标价。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出2025/26年行业增长受先进逻辑和存储客户产能扩张支撑，2027年增长预计更强。风险方面需关注美国出口限制和客户产能扩张进度。

推荐标的

• 北方华创（002371.SZ）：买入评级，12个月目标价572元人民币，当前价格465.38元人民币，潜在上涨22.9%。理由：公司作为本土领先半导体设备商，将受益于中国WFE市场强劲增长和国产化趋势，平台战略和持续研发投入增强竞争力。

关键图表

• Charting the Next Five Years
• GS Forecast (Revenue, EBITDA, EPS, PE, etc.)
• Price Target Risks and Methodology - NAURA
• GS Factor Profile
• Price target and rating history chart(s)