2026-09-04 · Morgan Stanley · 公司/行业基本面

摩根士丹利金属与矿业：中美会谈前夕关键矿产重回聚光灯下

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摘要

摩根士丹利北美金属与矿业（行业观点 In-Line）快报指出，自 2026 年 8 月初以来，少数中国稀土供应商因担心北京追责已停止向部分美国公司发货，导火索是中国依据《反外国制裁法》将负责任商业联盟（RBA，即负责任矿产倡议 RMI 背后的组织）列入反制，使中国供应商既不能与 RBA/RMI 往来、维持美国买家所需认证又面临处罚。路透还报道其他中国企业出于更广泛地缘政治担忧或担心材料被转售给被禁最终用户而削减发货，部分美国公司等待矿产出口许可已超过六个月。该行预计在 9 月 24 日中美会谈（继去年 10 月双方达成一年期休战之后）之前，类似头条将持续出现，北京以出口管制为筹码、华盛顿谋求降低对华供应依赖的动态料成为会谈关键辩论领域。报告认为许可拖延与选择性停发表明这种杠杆可被精准运用，并呼应美国 8 月约 30 亿美元关键矿产资金安排——美国正力图扭转数十年矿业投资下滑所导致的创纪录关键矿产进口依赖。在覆盖范围内，MP Materials（Overweight 评级，目标价 73 美元，隐含上行 35.7%，2026 年 9 月 3 日价 53.78 美元）被视为押注美国建立全一体化国内关键矿产供应链的最佳标的。 MP 虽有 NdPr 产能爬坡至 6ktpa、Independence 磁体工厂调试、10X 磁体工厂建设等执行风险，但许多美国矿业公司风险更大，且与美国国防部的价格下限保证安排限制了商品价格风险。目标价对应 2027 年中，基于 Materials 与 Magnetics 分部 SOP DCF，政府支持期 WACC 为 5%（其后升至 7.1%），Magnetics 长期增长率 5%、Materials 为 2%。

主要观点

自 2026 年 8 月初起，少数中国稀土供应商因担心北京方面潜在追责，已停止向部分美国公司发货。

停发的起因是中国依据《反外国制裁法》将负责任商业联盟（RBA，负责任矿产倡议 RMI 背后的组织）列入反制，导致中国供应商被禁止与 RBA/RMI 往来，而维持美国买家所要求的认证又将面临处罚。

路透报道称，其他中国企业出于更广泛的地缘政治担忧或担心材料被转售给被禁最终用户也已削减发货；部分美国公司等待矿产出口许可已超过六个月；美国财政部、USTR、国务院及中国商务部均未置评。

摩根士丹利预计在 9 月 24 日中美会谈前，类似关键矿产头条将继续出现；该会谈继两国去年 10 月达成的一年期休战之后。

北京以出口管制作为筹码，华盛顿则谋求降低对中国供应的依赖，这一动态料成为会谈的关键辩论领域；许可拖延与选择性停发表明该杠杆可被精准运用。

美国政府于 8 月宣布约 30 亿美元关键矿产资金；中国对军民"双用途"关键矿产的出口限制已成为精心校准而强硬的战略影响力工具。

美国正寻求扭转数十年矿业投资下滑，其关键矿产进口依赖已达到创纪录水平（该行此前报告曾提出美国矿业繁荣的潜力）。

在覆盖范围内，MP Materials 被视为押注美国发展全一体化国内关键矿产供应链的最佳方式：Overweight 评级、目标价 73 美元、隐含上行 35.7%。

MP 确实存在执行风险——NdPr 产能爬坡至 6ktpa、Independence 磁体工厂调试、10X 磁体工厂建设、重稀土分离调试等——但这并非 MP 独有，许多美国矿业与关键矿产公司的执行风险甚至更大。

凭借与美国国防部达成的价格下限保证安排，MP 的商品价格风险有限。

估值方法：MP 目标价对应 2027 年中，基于 Materials 与 Magnetics 两大板块的分部加总（SOP）DCF；政府高度支持期内 WACC 为 5%（Materials 至 2035 年、Magnetics 至 2038 年），其后升至 7.1%；Magnetics 长期增长率 5%、Materials 为 2%。

上行风险包括 EV 与直驱风机普及快于预期、供应低于预期、Stage III 成功完成；下行风险包括 EV 销量增长低于预期、需求破坏及稀土永磁电机替代方案的发展。

论述逻辑

事件起点：中国 8 月初将 RBA/RMI 列入《反外国制裁法》反制清单 → 中国稀土供应商停发部分美国客户、其他中企因转售担忧削减发货、美国出口许可审批拖延超六个月。

由事件推论：这些报道凸显关键矿产持续的地缘政治分量，许可拖延与选择性停发说明出口管制杠杆可被精准、定向运用。

背景放大：美方 8 月约 30 亿美元关键矿产资金与创纪录进口依赖、数十年矿业投资下滑，叠加中方"双用途"矿产出口限制工具化 → 9 月 24 日中美会谈料以供应链安全为关键辩论领域。

落到投资结论：在美国建设全一体化国内关键矿产供应链主题下，MP Materials 为覆盖范围内最佳标的（OW、目标价 73 美元、+35.7%），执行风险非其独有，且国防部价格下限保证缓冲商品价格风险。

关键展望

9 月 24 日中美会谈是关键验证时点，料围绕出口管制与降低对华供应依赖展开辩论，此前预计类似稀土停发与许可拖延头条持续出现。

MP Materials：Overweight 评级（2025/12/05 起），目标价 73 美元，隐含上行 35.7%；目标价对应 2027 年中，摩根士丹利目标价通用时间框架为 12-18 个月。

上行风险：EV 与直驱风机采用快于预期、供应低于预期、Stage III 成功完成；下行风险：EV 销量增长低于预期、需求破坏、稀土永磁电机替代方案发展。

摩根士丹利 金属与矿业：中美会谈前夕关键矿产重回聚光灯下

摘要

主要观点

论述逻辑

关键展望

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摩根士丹利金属与矿业：中美会谈前夕关键矿产重回聚光灯下