高盛 中国白酒行业追踪：控量稳价叠加渠道库存低位支撑飞天及非标茅台批价；次高端白酒二季度表现

摘要

i茅台8月投放环比大体持平（仍处淡季），高盛估算中秋前或再释放2026全年飞天配额的15%-25%（上半年已释放约56%），潜在增量供给或在8月底/9月初出现。 中秋旺季江苏、山东、安徽等地动销预期普遍偏低；股价层面年初至今白酒板块普跌（贵州茅台-3%、五粮液-30%、舍得-33.8%），上周迎驾贡酒（+11.4%）与今世缘（+9.2%）相对领先。

主要观点

• 渠道库存低位叠加控量发货：渠道调研显示库存不足约1个月，非标茅台在寄售模式下供给管控良好；山东8月配额分两批交付、当前库存极低。

• 区域打款进度：河南经销商打款已达约80%，部分货尚未发完。

• i茅台投放节奏：8月供应环比大体持平（仍处淡季），8月底/9月初或有增量；高盛估算中秋前或释放2026全年飞天配额的15%-25%，上半年已释放约56%。

• 舍得（未覆盖）2Q26大幅承压：收入8.06亿元同比-28.4%，净利转亏8,600万元（2Q25盈利9,700万元）；中高档产品2Q同比-34.4%（1Q为-14.6%），大众品由1Q的+41.9%转为-14.3%；批发/经销渠道-37.9%，电商+25.0%；2Q经营现金流改善至+7,500万元，合同负债环比升至1.61亿元。

• 行业动态：五粮液截至8月6日公告日已回购2,411万股（占总股本0.06%）、耗资2亿元；国窖1573（38度/52度）8月6日启动开瓶扫码促销，中奖率99.9%。

• 茅台2026年政策时间线：3月飞天出厂价1,169元提至约1,269元并推非标寄售（约5%返利）；5月16日i茅台非标提价（精品茅台2,299元至2,359元等）；7月飞天出厂价1,269元至1,369元、i茅台RSP 1,539元至1,639元；8月8日42家自营店四款产品提价2-3%（飞天1,753元、五星1,743元、生肖1,951元、精品2,410元）。

• 中秋预期偏低：江苏、山东、安徽等地对中秋动销的需求预期低，能见度较低。

关键展望

• 8月底/9月初i茅台或现增量投放；高盛估算2026全年飞天配额的15%-25%可能在中秋前释放，上半年已释放约56%——为后续批价的关键验证窗口。

• 精品茅台或于年内恢复常规批发模式：经销商预计寄售模式运行一段时间并科学设定配额后回归正常批发模式。

• 中秋动销预期偏低：江苏、山东、安徽等地需求预期低、能见度较低；报告未给出进一步的量化预测。

推荐标的

• 报告覆盖白酒标的（评级相对其覆盖池）：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、今世缘、酒鬼酒、水井坊、珍酒李渡（ZJLD）；舍得酒业为未覆盖（NC）。