瑞银：欧盟碳排放交易体系专家电话会：欧盟能如何帮助化工行业？
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摘要
瑞银举办了一场专家电话会，邀请全球公认的EU ETS和CBAM专家Dr Daniel Rossetto讨论欧盟可能对化工行业采取的措施。专家认为，欧盟对化工行业压力的认识正在提高，但实施变革的时机将因需考虑所有影响而延长。在能源成本方面，欧盟作为净能源进口国能做的有限，但近期已进行电力市场改革以降低行业成本。关于EU ETS，Handelsblatt报道称2026年7月审查时可能提议将免费配额分配延长至2039年（原为2034年），但专家指出延长免费配额可能削弱对EU ETS和CBAM的信心，且欧盟预算依赖碳配额收入。CBAM方面，专家认为欧盟可能考虑修改，但需谨慎以免影响碳价，且CBAM在高效运行前不太可能扩展至其他化工产品链。反倾销税实施需12-18个月，在当前中国和美国进口增加的环境下太慢，加速调查需要政治意愿。报告还分析了EU ETS对化工企业的影响，指出Yara、K+S、Solvay和Air Liquide对EU ETS敏感度最高，其中Yara积累了可覆盖未来4-5年排放的免费配额，Solvay在2025年第三季度出售CO2配额使EBITDA增加4000万欧元。此外，报告介绍了CBAM的基本机制和与立法者的反馈，强调实际排放验证尚未开始，首次验证预计在2026年底，2027年9月前需提交2026年进口隐含排放申报，进口商面临不确定性。
主要观点
- 欧盟对化工行业压力的认识正在提高，但实施变革的时机将因需考虑所有影响而延长。
- 欧盟作为净能源进口国，在能源成本方面能做的有限，但近期已进行电力市场改革以降低行业成本。
- Handelsblatt报道称，在2026年7月EU ETS审查中，可能提议将免费配额分配延长至2039年（原为2034年）。
- 专家认为，EU ETS最初设定为不进行更改，但在当前地缘政治环境下，更改的可能性增加。
- 延长免费配额可能削弱对EU ETS和CBAM的信心，且欧盟预算依赖碳配额购买收入。
- 欧盟可能考虑修改CBAM，但可能影响欧盟碳价，且在CBAM高效运行前不太可能扩展至其他化工产品链。
- 在化肥方面，专家认为在CBAM之外对碳排放进行更改更容易，但政治家可能不愿走那么远。
- 反倾销税实施需12-18个月，在当前中国和美国进口增加的环境下太慢，加速调查需要政治意愿。
- 报告使用欧盟数据库映射配额和排放的分析表明，对EU ETS敏感度最高的公司是Yara、K+S（但已预购覆盖至少至2028年的配额）、Solvay和Air Liquide（成本可转嫁），最低的是消费化学品。
- Yara积累了免费配额，可在当前结构下用于结算未来4-5年的排放。
- Solvay在2025年第三季度出售CO2配额，使EBITDA增加4000万欧元。
- CBAM目前适用于钢铁、水泥、化肥、电力和氢气，计划2030年前扩展至EU ETS覆盖的所有产品，包括玻璃、纸浆、纸张、纸板、其他化学品和酸类，以及下游产品。
- CBAM碳成本将逐步引入，与EU ETS免费配额的减少同步。
- 目前没有生产商的实际排放得到验证；验证过程将遵循ETS模式，验证公司预计在2026年底前可申请CBAM认证。
- 2027年9月前需提交2026年进口隐含排放申报；如果生产商在此之前获得实际排放值验证，所有进口排放将基于实际值计算。
- 进口商面临不确定性，但立法者指出，由于CBAM过渡期最后阶段已要求披露，进口商应对隐含排放有一定了解。
- 关于第三国碳价，生产商需证明实际支付的价格（免费配额不算），将发布平均默认碳价以避免获取实际支付细节。
论述逻辑
报告从专家电话会讨论出发，首先指出欧盟对化工行业压力的认识提高但实施缓慢，然后分析EU ETS可能的变化（延长免费配额至2039年）及其对信心的影响，接着讨论CBAM的潜在修改及其对碳价和扩展范围的制约，再转向反倾销税实施速度问题。随后，报告通过历史数据分析EU ETS对具体化工企业的影响（Yara、K+S、Solvay、Air Liquide），并举例Solvay出售配额对EBITDA的贡献。最后，报告详细解释CBAM的机制、当前范围、未来扩展计划、验证流程和时间表，以及进口商面临的不确定性，形成从政策讨论到企业影响再到机制说明的完整逻辑链。
关键展望
报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但提及以下关键时间点：2026年7月EU ETS审查可能提出免费配额延长至2039年的提案；CBAM验证公司预计在2026年底前可申请认证；2027年9月前需提交2026年进口隐含排放申报；平均默认碳价应在首次申报前发布。报告未提供具体价格或评级展望。
推荐标的
报告未明确给出推荐标的，但提及以下公司对EU ETS敏感度较高：Yara、K+S（已预购配额覆盖至2028年）、Solvay、Air Liquide（成本可转嫁），以及消费化学品公司敏感度最低。报告未提供这些公司的评级或目标价。
关键图表
报告未提供可裁切的关键图表。