家用电器行业26H1两轮车季报总结：动销恢复常态，期待Q3利润修复

摘要

中泰证券2026年9月10日发布两轮车行业2026年半年报总结，维持行业增持评级。 2026H1两轮车行业销量同比下滑约15%，主因去年同期以旧换新形成高基数、新国标电自销量大幅下滑；Q2环比Q1有所修复但同比压力仍大，预计头部品牌Q3后销量同比转正。 分公司看，爱玛Q2收入63.58亿元、同比-6.5%，降幅较Q1的-18%明显收窄；九号（仅两轮车业务）Q2收入41.12亿元、同比+3.8%，小牛Q2收入同比+14.7%，而新日Q2收入同比-6.6%、绿源H1收入同比-20.4%。 行业整体量降价升，雅迪H1销量763万台、同比-13%，ASP 2389元、同比+10%，爱玛Q2销量281万辆、同比-12%，ASP 2266元、同比+10%，主因电摩轻摩占比提升及国标产品价格传导；九号则量升价降（销量同比+16.4%、ASP同比-11%）。 利润端，雅迪H1归母净利润同比-27%，主因新国标新品模具投入及海外和新高端品牌费用增加；爱玛Q2归母净利率7.3%、环比Q1的3.9%显著改善，5-6月终端价格竞争未如预期剧烈；九号H1毛利率17%、同比-6.5pct。 报告给出重点公司2026E-2028E盈利预测，维持雅迪控股、爱玛科技买入评级和绿源集团控股增持评级，并提示价格竞争加剧、新国标切换及海外拓展不及预期风险。

主要观点

• 行业2026H1销量同比下滑约15%，Q2环比Q1修复但同比仍承压，预计头部品牌Q3后销量同比转正；下滑主因去年同期以旧换新形成高基数、新国标电自销量大幅下滑

• 爱玛Q2收入63.58亿元、同比-6.5%，较Q1的50.8亿元（同比-18%）降幅明显收窄

• 九号（仅两轮车业务）Q2收入41.12亿元、同比+3.8%，销量161.64万台、同比+16.4%，但ASP 2544元、同比-11%，量升价降，主因定价策略调整及电自高价主力车型未在售

• 新日Q2收入10.57亿元、同比-6.6%；绿源H1收入24.63亿元、同比-20.4%；小牛Q2收入14.4亿元、同比+14.7%

• 行业整体量降价升：雅迪H1销量763万台、同比-13%，ASP 2389元、同比+10%；爱玛Q2销量281万辆、同比-12%，ASP 2266元、同比+10%；销量下滑主因新国标电自销量不佳，ASP上升主因电摩轻摩占比提升及国标产品价格传导

• 雅迪H1归母净利润同比-27%，降幅大于收入，主因费用增加：Q1为新国标新品模具开发投入较大且未产生畅销车型，Q2为海外和新高端品牌持续投入

• 爱玛Q2归母净利率7.3%、环比Q1的3.9%显著改善，业绩会称利润自Q1低点起逐季修复，显示5-6月终端价格竞争未如预期剧烈；电自单车毛利环比显著提升，Q3规模效益下利润环比仍有提升空间

• 九号H1毛利率17%、同比-6.5pct，主要由产品定价策略调整叠加新国标监管升级影响导致

• 行业评级维持增持，重点公司中雅迪控股、爱玛科技为买入，绿源集团控股为增持，估值数据取2026年9月8日收盘价；行业上市公司数103家，总市值19,684.27亿元、流通市值18,931.41亿元

• 风险提示为行业价格竞争加剧、新国标切换不及预期、海外拓展不及预期

论述逻辑

• 2026H1行业销量同比下滑约15%（去年同期以旧换新高基数+新国标电自销量大幅下滑）→ Q2环比Q1修复但同比仍承压，分公司看爱玛、新日、绿源收入下滑且降幅收窄，九号、小牛延续增长 → 量价层面行业整体量降价升（电摩轻摩占比提升+国标产品价格传导），九号量升价降（定价策略调整+电自高价主力车型未在售）→ 利润端分化：雅迪因新国标新品模具投入及海外和新高端品牌费用归母净利润-27%，爱玛净利率环比大幅改善且电自单车毛利提升，九号毛利率同比-6.5pct → 结论：动销恢复常态，预计头部品牌Q3后销量同比转正、爱玛Q3规模效益下利润环比仍有提升空间 → 维持行业增持评级，并给出雅迪控股、爱玛科技买入、绿源集团控股增持的评级与盈利预测。

关键展望

• 预计头部品牌Q3后销量同比转正

• 爱玛Q3规模效益下利润环比仍有提升空间

• 报告给出重点公司2026E-2028E盈利预测：雅迪控股EPS为0.82/1.03/1.20元，爱玛科技为1.87/2.32/2.86元，绿源集团控股为0.43/0.49/0.56元

• 风险：行业价格竞争加剧、新国标切换不及预期、海外拓展不及预期

推荐标的

• 雅迪控股：买入，股价8.82元（2026年9月8日收盘价），2026E-2028E EPS 0.82/1.03/1.20元，对应PE 10.72/8.54/7.34倍；H1销量763万台、同比-13%，ASP同比+10%，利润下滑主因新国标模具投入及海外和新高端品牌费用增加

• 爱玛科技：买入，股价21.80元（2026年9月8日收盘价），2026E-2028E EPS 1.87/2.32/2.86元，对应PE 11.64/9.40/7.63倍；Q2收入63.58亿元、净利率环比显著改善，电自单车毛利环比显著提升

• 绿源集团控股：增持，股价12.93元（2026年9月8日收盘价），2026E-2028E EPS 0.43/0.49/0.56元，对应PE 26.0/22.6/19.7倍

• 九号、新日、小牛：报告提及经营数据但未给出评级——九号（仅两轮车业务）Q2收入41.12亿元、同比+3.8%，新日Q2收入10.57亿元、同比-6.6%，小牛Q2收入14.4亿元、同比+14.7%

关键图表

图1. 图表 1: 两轮车季度经营数据