李智能 田地 王奕群 董德志 宏观经济 中国经济 生产景气偏弱，外需仍有支撑：宏观经济周报

摘要

国信证券宏观经济周报指出，本周国内生产端景气度再度回落，房地产投资和基建相关产品活跃度走弱，工业品生产持续面临需求不足约束。 消费端商品与服务表现分化，一线城市地铁日均客流量约3926.13万人次，环比回落4.5%；汽车销量同比下降23.1%，但暑期带动电影票房日均收入环比回升9.2%至2.2亿元。 外贸发运有所改善，中国港口货物吞吐量录得2.75亿吨，环比大增19.47%，但出口集装箱运价指数连续两周回落至1857.04点。 财政方面，广义赤字累计6.4万亿元，整体发行节奏仍落后于去年，政治局会议明确要求加快财政支出和债券资金使用进度，后续将推动8000亿新型政策性金融工具落地。 货币市场资金面总体维持平稳偏松，DR007与逆回购利率差值保持在历史低位。 房地产成交边际改善，30大中城市商品房成交同比回升至10.0%，但一线城市报价指数和二手房量价指标继续承压，房价尚未形成企稳趋势。

主要观点

• 生产端景气度回落，整体工业品生产面临需求不足约束。

• 汽车等大宗消费同比延续下降，服务消费表现依赖优质供给释放。

• 港口吞吐量显著反弹，外贸发运修复动能增强。

• 出口集装箱运价高位回落，运力投放全线扩张，跨太平洋航线领涨。

• 广义赤字进度落后去年，后续政策重心在于存量“补进度”。

• 特殊再融资专项债已发行1.8万亿，预计三季度基本发行完毕。

• 货币市场资金面总体维持平稳偏松，机构杠杆小幅下行。

• 房地产成交边际改善，但房价继续边际承压，基本面修复仍有限。

论述逻辑

• 生产高频数据走弱反映出工业品面临需求约束，同时消费端呈现分化表明内需修复依赖优质供给；虽然外贸港口吞吐量反弹显示外需仍有支撑，但运价回落及地缘政治风险升温带来外部不确定性。综合经济基本面，稳增长仍需政策持续发力，表现为财政要求加快支出进度与货币维持平稳偏松。

关键展望

• 下半年财政提速将主要从加快专项债等发行使用，以及推动8000亿新型政策性金融工具落地两方面展开。

• 央行预计仍将灵活调节，资金利率大概率围绕政策利率窄幅波动。

• 预计7月统计局公布的房价环比增速将继续向下。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的

关键图表

图1. 房地产投资螺纹钢产量与库存量4

图2. 服务消费电影票房6

图3. 义赤字与财政支出8

图4. 银待购回债券余额先升后9

图5. 工

图6. 报告关键图表（第7页）

图7. 报告关键图表（第8页）

图8. 报告关键图表（第10页）

图表 6

图表 7

图表 8