2026-06-09 · Morgan Stanley · 宏观策略

摩根士丹利数据挖掘：主权供应将抵消主权需求？

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原标题：Morgan Stanley DataDig： Sovereign Supply to Counter Sovereign Demand？

摘要

本报告探讨主权债券供应与需求之间的动态关系。报告指出，2026年主权债券净供应量预计将增加，而央行购债需求可能放缓，导致供需失衡。报告通过数据分析，认为主权供应增加可能抵消主权需求，推高长期利率。关键数字包括：2026年G4国家（美国、欧元区、日本、英国）主权债券净供应预计为2.1万亿美元，较2025年增加3000亿美元；央行购债规模预计从2025年的1.5万亿美元降至1.0万亿美元。报告警告，若需求未能跟上，收益率可能上行20-30个基点。

主要观点

2026年G4主权债券净供应量预计为2.1万亿美元，高于2025年的1.8万亿美元。
央行购债规模将从2025年的1.5万亿美元降至2026年的1.0万亿美元，主要因美联储缩表。
私人部门需求可能无法完全吸收增加的供应，导致供需缺口约4000亿美元。
美国国债净供应预计为1.4万亿美元，占G4总供应的67%。
欧元区主权净供应预计为4000亿欧元，德国和法国是主要发行国。
日本国债净供应预计为30万亿日元，日本央行购债减少将加剧压力。
英国国债净供应预计为2000亿英镑，需求主要来自国内养老金。
供需失衡可能导致10年期美债收益率上升20-30个基点。
报告认为，主权供应增加是2026年债券市场的主要风险。
历史数据显示，供应冲击通常导致收益率上升，但幅度取决于需求弹性。

论述逻辑

报告首先预测2026年G4主权债券净供应量将显著增加，主要因财政赤字扩大和到期再融资需求。同时，央行购债规模因量化紧缩而下降，导致总需求减少。通过对比供需数据，报告发现存在约4000亿美元的缺口。这一缺口将推高长期利率，尤其是美国国债收益率。报告还分析了不同地区的供需结构，指出美国供应压力最大，而欧元区和日本面临央行需求减少的挑战。最终结论是，主权供应将抵消主权需求，导致收益率上行。