德意志银行：特斯拉：Model S+X 减产及电动车需求疲软拖累全球交付

原标题：down of Model S+X and generally soft EV demand impacted deliveries globally

摘要

德意志银行在 1Q26 预览报告中指出，特斯拉一季度交付 358,023 辆，略低于公司汇编的共识预期 365,600 辆，主要受 Model S+X 有意减产及全球电动车需求疲软影响，但欧洲消费者情绪似乎已触底。储能部署仅 8.8 GWh，远低于预期的 14.4 GWh，预计将环比改善。预计一季度营收 207 亿美元，环比下降但同比增长；汽车毛利率（不含积分）预计为 14.7%，低于 4Q25 的 17.9%，受销量下降及 FSD 预付选项取消影响。分析师在奥斯汀体验了机器人出租车，认为技术令人印象深刻但路线逻辑有待优化。特斯拉确认将推进 Terafab 半导体垂直整合项目，初始投资 200-250 亿美元，英特尔已加入。维持买入评级，目标价从 480 美元下调至 465 美元。

主要观点

• 1Q26 交付 358,023 辆，略低于共识 365,600 辆，Model S+X 有意减产及电动车需求疲软是主因。
• 欧洲消费者情绪似乎已触底，但全球交付仍受拖累。
• 1Q 储能部署仅 8.8 GWh，远低于预期的 14.4 GWh，主要因订单交付不均匀，预计环比改善。
• 预计 1Q 营收 207 亿美元，环比下降但同比增长。
• 预计汽车毛利率（不含积分）14.7%，低于 4Q25 的 17.9%，受销量下降及 FSD 预付选项取消影响（2 月 15 日起仅提供 99 美元/月订阅）。
• 分析师在奥斯汀体验机器人出租车，路线从市中心到 Austin Beerworks，时长 40 分钟（预期 20 分钟），费用 17.35 美元；安全监控员未干预，但路线逻辑导致绕路。
• 机器人出租车仍处于“验证”阶段，尽管有选择性监控员退出的报道。
• 预计 1Q 财报将更新机器人出租车扩展城市，包括达拉斯、休斯顿、迈阿密、奥兰多、坦帕、凤凰城、拉斯维加斯。
• CyberCab 本月将在 Giga Texas 开始生产。
• 特斯拉确认推进 Terafab，目标 1 TW 容量，初始投资 200-250 亿美元用于 Giga Texas 的 2nm 试点设施，月产能 10 万片晶圆。
• 英特尔加入 Terafab，帮助优化逻辑芯片制造流程；特斯拉可能寻求内存合作伙伴。
• 特斯拉今年资本支出已承诺超过 200 亿美元（不含 Terafab 和国内太阳能电池生产），并洽谈购买近 30 亿美元太阳能设备。
• 维持买入评级，目标价从 480 美元下调至 465 美元，反映模型微调。

论述逻辑

报告从 1Q 交付量低于共识切入，指出 Model S+X 减产和电动车需求疲软是主因，但欧洲情绪触底提供支撑。储能部署不及预期但归因于订单不均匀，预计改善。汽车毛利率下降由销量和 FSD 预付取消驱动。机器人出租车体验显示技术成熟但路线逻辑待优化，预计财报将公布扩展计划。Terafab 项目显示长期资本支出增加，英特尔加入加速进程。基于 Physical AI 成功维持买入，但小幅下调目标价。

关键展望

• 1Q 财报将讨论机器人出租车部署、Optimus V3 进展、CyberCab 生产和 Terafab/资本支出。
• 机器人出租车扩展城市：达拉斯、休斯顿、迈阿密、奥兰多、坦帕、凤凰城、拉斯维加斯。
• CyberCab 本月在 Giga Texas 开始生产。
• Terafab 初始投资 200-250 亿美元，英特尔参与逻辑优化，可能寻求内存合作伙伴。
• 特斯拉今年资本支出至少超过 200 亿美元。
• 报告未明确未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• 特斯拉 (TSLA.OQ)：评级 买入，目标价 465 美元（前值 480 美元），当前价格 346.65 美元（2026 年 4 月 7 日）。理由：Physical AI 成功支撑估值，模型微调后下调目标价。

关键图表

• 历史推荐与目标价：特斯拉 (TSLA.OQ)（截至 2026 年 4 月 7 日）
• 股权评级分布与银行关系