2026-09-08 · Barclays · 公司/行业基本面

巴克莱宏观思考：能源的新地缘经济学

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摘要

巴克莱宏观团队发布跨资产特别报告，作为《The global energy race》的后续，论证在碎片化世界中能源已成为地缘经济权力博弈的核心渠道。报告认为电气化使依赖从油气出口国'上游化'至绿色技术、电网与关键矿产：从太阳能板到电池在中国量产、精炼产能亦大量集中在中国，其中中国对'重稀土'精炼控制超过95%。正在进行的美国-伊朗战争令霍尔木兹海峡持续关闭，但历史经验（2022-23年德国应对俄气断供、乌克兰粮食出口中断）显示咽喉要道的真实经济冲击往往低于最初担忧，只有当一国接近完全控制且需求无弹性时，地缘经济权力才会不成比例放大。关键矿产储量与加工高度集中——锂逾30%在智利、钴逾50%在刚果（金）、镍逾40%在印尼，中国凭精炼环节的准垄断获得显著地缘杠杆；聚变是最大潜在变数，全球聚变企业累计融资约140亿美元、约为2021年约20亿美元的7倍，仅2026年已筹约45亿美元，但基准情形是电网规模、成本可竞争的聚变电力要到2040年代才出现。融资端，IEA既定政策情景下年度能源支出2035年升至3.7万亿美元，强电气化情景下电力部门投资可升近三分之二至2.6万亿美元/年，未来十年能源投资占全球GDP 3-4%是现实水平；2025年约75%能源投资来自商业资金，中美欧合计约占2026年预期投资的近60%（约2万亿美元）。报告给出未来十年五大趋势与区域判断：北美与中国最稳健，欧洲、日本等资本富/能源贫地区需向非洲、拉美等能源丰裕地区投资以锁定资源与矿产，澳大利亚凭借资源与资本兼备成为新格局中的重要地缘经济存在。

主要观点

能源已成为现代工业化经济体中地缘经济权力博弈的有力渠道：各国历史上通过供应/采购中断威胁、技术共享、金融关系等商业渠道攫取经济与地缘政治剩余。

电气化使能源来源多元化但令系统更复杂：焦点'上游化'至太阳能/风电设备、电池技术与电网；绿色技术在中国量产、稀土等精炼产能也大量在中国，地缘经济依赖从油气出口国转向绿色技术与关键矿产的开采精炼国。

咽喉要道（霍尔木兹海峡、曼德海峡、马六甲海峡、苏伊士运河、巴拿马运河、土耳其海峡）的真实依赖常被高估：德国躲过2022-23年俄气断供最坏情景，专家认为比1970年代石油危机更严重的霍尔木兹海峡持续关闭尚未对油价产生成比例冲击——多元化和需求弹性是对冲地缘勒索的关键。

中国是目前唯一接近对某项资源'完全控制'的经济体：对'重稀土'精炼控制超过95%，稀土虽非能源但对现代电力基础设施至关重要；这种地缘经济权力将持续到美国和/或其他国家能自行足量开采和精炼稀土为止。

风光资源分布极不均衡：最佳太阳能条件在美国西南、拉美（墨西哥中部、智利、玻利维亚）、非洲、中东和澳大利亚；风能在北欧（北海）、北美和南澳沿海；中国风电装机遥遥领先，即将实现约10%的电力来自风电。

聚变是最大的'游戏改变者'，可一揽子解决安全、可持续与成本的'三难'，但基准情形是成本可竞争、电网规模的聚变电力要到2040年代才出现，短期难解电力需求挑战；全球聚变企业累计融资约140亿美元，约为2021年约20亿美元的7倍，2026年已筹资约45亿美元；美国拥有多数私营聚变公司（CFS获谷歌支持、Helion获OpenAI支持），中国以国家级项目推进，英国STEP拟自2030年建造原型聚变电站。

关键矿产储量与加工高度集中：锂逾30%在智利、钴逾50%在刚果（金）、镍逾40%在印尼；且加工环节往往比储量更关键——中国紧控石墨、镓、稀土等全球精炼价值链，准垄断地位赋予显著地缘政治杠杆，印尼等也以镍、铝土矿出口管制换取战略筹码。

关键矿产将成贸易与地缘谈判的核心筹码：美国以关税让步换取对华稀土准入并计划自建稀土采炼产能'可能只是开始'；脱钩中国的'从矿山到磁体'价值链极难且需时，2030年展望中价值链仍将持续集中；非洲不稳定地区的矿产准入冲突可能增多，澳大利亚凭储量丰富多样有望扮演日益重要的角色。

电网是当前投资短板：2024年全球电网投资显著落后于发电资产投资，可再生能源的快速增长（尤以中国及亚洲其他地区）令电网投资缺口扩大——电力化时代的最关键'上游'依赖之一正是电网基础设施。

能源成本重绘产业地图：高耗能产业（铝冶炼、化工）迁往能源丰裕/廉价地，化工产能自欧洲迁往美国与中国；西班牙凭可再生+北非管道气的低成本组合吸引数据中心等能源密集型投资；数据中心对电力的巨大需求使数字/AI服务出口实质成为'间接的廉价能源出口'，如同制造业出口曾是廉价劳动力的间接出口。

融资需求巨大且依赖私人资本：IEA既定政策情景下年度能源支出2035年升至3.7万亿美元，强电气化情景下仅电力部门投资就可升近三分之二至2.6万亿美元/年，且每种情景下电网投资都会增加；未来十年能源投资达到全球GDP的3-4%是现实水平；2025年约75%的能源投资已来自商业资金，中美欧合计约占2026年预期投资的近60%（约2万亿美元），中国以外新兴市场获不足30%。

未来十年五大趋势与区域分化：能源丰裕将取代廉价劳动力成为经济活动与贸易的布局要素；电气化把脆弱性上移至电网与绿色技术、并在下游创造关键矿产新依赖；大额投资利好资本与能源兼备的美国、中国；资本富/能源贫的欧洲、日本需加大对非洲、拉美等能源丰裕地区的对外投资。区域上北美全面稳健、中国在可再生与全产业链上领先，欧洲需重金投基础设施并拉拢挪威、冰岛，中东被亚洲需求东拉并可能经数据中心服务向欧洲间接出口能源，非洲/拉美/亚洲部分国家（尼日利亚、智利、印尼等）将从多元化与矿产杠杆中受益，澳大利亚凭可再生、化石、核燃料与关键矿产兼备而脱颖而出。

论述逻辑

碎片化世界叠加能源需求增长 → 各国须同时保障传统碳氢化合物准入、扩张可再生能源、建设电网并寻求科学突破 → 电气化把依赖'上游化'到技术与基建（光伏/风电设备、电池、电网），同时新增关键矿产的下游依赖，其地理分布与化石燃料完全不同 → 咽喉要道经验表明：当替代来源可得、需求有弹性时，真实依赖低于想象（霍尔木兹海峡关闭未成比例推升油价），但当一国接近完全控制且需求无弹性时，地缘经济权力不成比例放大（中国重稀土精炼>95%） → 于是全球能源地图重绘：光/风资源禀赋、矿产储量与精炼、聚变等科学能力、以及资本可得性共同决定新格局 → 能源成本决定高耗能产业与数据中心选址，AI/数字服务出口成为间接的廉价能源出口 → 投资需求巨大而电网是短板（2035年年支出3.7万亿美元、电力投资可至2.6万亿美元/年、占GDP 3-4%） → 政府资产负债表无法独担，约75%投资须由私人资本提供 → 结论指向未来十年五大趋势与区域分化：北美和中国全面强势，欧洲、日本等资本富/能源贫经济体须对外投资锁定资源与矿产，澳大利亚、非洲、拉美等地缘筹码上升。