2026-09-06 · 招商证券 · 公司/行业基本面

A股2026年中报业绩深度分析之二：AI+资源双轮驱动，结构性繁荣延续

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

招商证券以A股2026年中报为依据，对60个可高频跟踪的细分领域从合同负债增速、净利润增速、毛利率、ROE、库存增速分位数、资本开支增速分位数、自由现金流占收入比七个指标加权评分，判断行业周期位置并筛选景气向上方向。整体盈利方面，全A 2026Q2单季度净利润增速达25.1%，较26Q1的8.0%明显改善，非金融石油石化单季净利润同比增幅扩大5.2个百分点至17.5%，驱动来自AI算力涨价与国产化、通胀与资源价格上行、市场交投活跃及创新药出海。需求端高景气集中于TMT、资源品和部分中高端制造业，低景气集中在产能过剩传统制造与地产链；供给端主动补库延续（存货转正至2.1%），资本开支增速扩大至3.5%，新一轮产能扩张周期上行。周期定位上，部分TMT、出口链和资源品处于供需两旺繁荣期，化学制药、电网设备处于萌芽期，基建地产链处于出清期。报告最终给出三梯队行业推荐：景气高增的能源金属、贵金属、计算机设备、电池、半导体等，供需格局优化的化学原料、石油石化、电网设备、化学纤维等，以及现金流稳健领域；风险为宏观经济波动、政策不及预期及海外政策超预期收紧。

主要观点

报告以合同负债增速、净利润增速、毛利率、ROE、库存增速分位数、资本开支增速分位数、自由现金流占收入比七个指标对60个可高频跟踪细分领域加权评分，总分最高的行业集中在资源品（煤炭、化学原料、化学制品、能源金属等）、消费服务（乘用车、白酒、医疗服务、美容护理等）和高新技术（计算机设备、自动化设备、半导体、专用设备等）。

整体盈利大幅改善：全A 2026Q2单季度净利润增速25.1%，较26Q1的8.0%明显抬升；非金融石油石化单季净利润同比增幅扩大5.2个百分点至17.5%。

盈利改善由四大因素驱动：AI算力、存储涨价和国产化推动TMT硬件盈利加速；能源冲击和通胀上行叠加供给约束与低基数带动有色、煤炭、石油石化、基础化工利润高增；市场交投活跃和投资收益改善释放非银金融盈利弹性；创新药海外授权和高端制造订单带动医药与部分设备领域改善。

利润拆解显示收入端改善支撑盈利回暖但成本压力上行：2026H1非金融石油石化营业收入累计增速6.2%、毛利润增速9.9%、营业成本增速5.4%，整体费用占收入比例持续下行，投资净收益正向支撑加强。

ROE行业分化显著：房地产ROE连续十个季度下行至-10.8%为一级最低，有色金属ROE连续六个季度上行至20.1%居一级行业之首；非金融石油石化26Q2净利率较26Q1增长0.2%、总资产周转率下行0.1%、资产杠杆系数上行3.4%，ROE提升主要由净利率和资产杠杆驱动。

利润与市值占比进一步分化：全A非金融26Q2单季利润增速18.9%但净利润增速中位数仅-0.7%，改善尚非全面复苏；资源品、信息技术、医疗保健利润占比较年初分别提升3.47、1.92、0.51个百分点至19.22%、10.19%、3.08%，金融地产、中游制造、消费服务分别下降2.91、1.48、0.49个百分点；信息技术市值占比提升9.36个百分点，估值性价比较高的资源品、医疗保健盈利占比增长快于市值占比。

海外收入贡献提升明显：相比去年同期，汽车、交通运输、机械设备、建筑材料、传媒、通信等行业海外收入占比提升较多，分别受出口货运量和港口吞吐量增长、海外市场开拓、游戏内容出海及全球AI算力建设推动。

AI产业链进入业绩兑现阶段：需求由GPU和服务器向光模块、光纤、高速铜连接、存储、先进封装及半导体材料扩散，光模块、GPU、光纤、先进封装、半导体材料等环节净利润增速涨超100%，其中光模块、GPU同时满足高收入增速、高利润增速、高销售净利率，业绩增长兼受益于产品结构升级和规模效应。

需求端景气分化：高景气集中于TMT、资源品和部分中高端制造业（半导体、消费电子、传媒、计算机设备、自动化设备、化学纤维、能源金属、煤炭等）；电网设备、工程机械、通用设备、汽车零部件、家用电器、化学制药等处于中等景气；白酒、家居用品、养殖业、基础建设、风电设备、装修建材等产能过剩传统制造与地产链低景气。

库存周期延续主动补库：本轮去化自21年底开始、2025年下半年基本见顶，截至2026年二季度非金融上市公司存货转正至2.1%、收入同比增幅扩大至6.0%；主动补库领域集中在TMT和部分资源品（半导体、自动化设备、通信设备、消费电子、化学纤维、化学制品等）。

产能扩张周期延续：非金融在建工程目前处于近十年29.2%分位，资本开支增速2026年一季度转正至3.2%、中报进一步扩大至3.5%；信息技术保持领先扩张，资源品、中游制造扩张加速，消费服务、金融地产、公用事业仍处收缩，小金属、电子材料、新能源材料值得重点关注。

周期阶段定位：化学制药、电网设备处于萌芽期；上行期以部分中高端制造业和资源品为主；供需两旺繁荣期包括部分TMT、出口链及资源品（半导体、消费电子、通信设备、小金属、贵金属、电池等）；拐点下行期以外需景气内需偏弱行业为主；下行期集中于产能过剩中游制造（风电设备、钢铁、乘用车、白酒等）；出清期集中在基建地产链（房地产、基础建设、水泥、光伏设备、燃气等）。