陈伟奇 王兆康 李晶 公司研究 业绩点评 萤石网络（688475）：2026年中报点评：业务结构改善拉动盈利能力持续提升

摘要

国信证券发布萤石网络2026年中报点评报告，维持其“优于大市”评级。 2026年上半年公司实现营收30.07亿元，同比增长6.35%，归母净利润达4.10亿元，同比大增35.44%，其中第二季度收入与利润增速均显著提速。 盈利能力大幅跃升，上半年整体毛利率创历史同期新高达50.27%，同比提升6.68个百分点，主要得益于境外业务占比提升及高毛利的云平台服务和智能入户产品高速增长。 业务结构方面，智能入户业务收入大增28.15%且已进入盈利周期，物联网云平台服务收入增长15.9%。 区域表现上，境外市场表现亮眼，收入增长21.17%至12.90亿元，占比升至约43%，而境内收入微降2.6%。 面对上游原材料价格上升，公司提前备货使得期末存货增至13.67亿元以保障下半年稳健经营。 基于业务结构改善带来的盈利提升，分析师上调公司2026至2028年归母净利润预测至7.29/9.00/10.65亿元，对应PE分别为31/25/21倍。

主要观点

• 二季度营收与利润增速显著提升，盈利弹性加速释放。

• 境外市场收入实现高增，推动整体营收结构持续优化。

• 智能入户与物联网云平台服务收入实现双位数增长，产品矩阵进一步丰富。

• 毛利率创历史同期新高，各项核心业务毛利率全面提升。

• 受汇兑损益等因素影响期间费用率有所上行，但毛利率改善带动净利率持续提升。

• 公司提前备货以应对供应链潜在压力，保障下半年稳健经营。

论述逻辑

• 收入结构改善与经营效率优化直接驱动了毛利率创历史新高，进而覆盖了费用率的上行，最终传导至净利率的提升与利润增速的大幅超越。

关键展望

• 上调2026-2028年归母净利润预测，预计未来三年净利润保持稳定增长。

• 预计2026至2028年摊薄EPS逐年提升，对应估值水平逐年下降。

推荐标的

• 萤石网络（688475.SH）：维持“优于大市”评级，看好其AI终端龙头地位与强劲的云平台增长。

• 影石创新（688775.SH）：评级为“优于大市”。

• 石头科技（688169.SH）：评级为“优于大市”。

• 科沃斯（603486.SH）：评级为“优于大市”。