瑞银-阿里巴巴（BABA.US）4QFY26符合预期；电商噪音下隐藏的AI巨头

原标题：UBS Alibaba Group（BABA.US）4QFY26 inline； hidden AI conglomerate beneath the E~com noise

摘要

瑞银认为阿里巴巴4QFY26业绩符合预期，但市场过度关注电商竞争，忽视了其AI业务的巨大潜力。报告指出，阿里云收入增速加快，AI相关收入占比提升，且资本开支计划强劲。尽管电商业务面临压力，但AI有望成为新的增长引擎。瑞银维持买入评级，目标价140美元。

主要观点

• 4QFY26总收入同比增长5%至2,500亿元，与市场预期一致。
• 电商业务（淘天集团）收入同比增长3%，略低于预期，主要受竞争加剧影响。
• 阿里云收入同比增长12%至400亿元，其中AI相关收入占比达到15%，高于上季度的10%。
• 公司宣布FY27资本开支计划为1,200亿元，主要用于AI基础设施。
• 管理层预计AI业务将在FY28贡献显著利润。
• 瑞银认为当前估值未充分反映AI价值，仅反映电商业务。
• 维持买入评级，目标价140美元，基于SOTP估值。
• 风险包括电商竞争加剧、AI商业化慢于预期。

论述逻辑

瑞银从4QFY26业绩出发，指出电商收入增速放缓但符合预期，而阿里云收入加速且AI占比提升，表明公司正从电商向AI转型。资本开支大幅增加进一步确认AI战略决心。通过SOTP估值，瑞银认为电商业务价值约100美元/股，AI业务价值约40美元/股，合计目标价140美元。当前股价仅反映电商价值，AI价值未被定价，因此存在上行空间。

关键展望

• 报告明确提到FY27资本开支1,200亿元，用于AI基础设施。
• 管理层预计AI业务在FY28实现显著利润贡献。
• 风险包括电商竞争加剧、AI商业化慢于预期。
• 报告未明确给出其他时间窗口或价格预测。

推荐标的

• 阿里巴巴（BABA.US）：评级买入，目标价140美元。理由：AI业务价值未被充分反映，资本开支计划显示长期信心。

关键图表

图1. 4QFY26业绩摘要

图2. FY26-FY28E预测调整

图3. 估值