摩根士丹利：2026年美伊冲突与软件倍数波动

原标题：The 2026 US-Iran conflict and volatility in software multiples

摘要

报告指出，2026年美伊冲突及软件倍数波动使投资者关注重资产低过时（HALO）股票。在覆盖的防御性股票中，摩根士丹利偏好CWY（超配）和AIA（平配），AZJ（低配）最不受青睐。该组合对中东的直接敞口极低，且软件投资带来的盈利微乎其微。AIA国际旅客中约5%经卡塔尔/阿联酋中转，但可通过亚洲替代航线绕行，TCL机场相关交通影响预计很小。CWY确认其在阿联酋的合同资源员工安全，估计约1%的EBIT来自中东，目前处于季节性低位。此外，维多利亚州每周两天居家办公政策带来温和的交通风险。报告还更新了APA因2026年2月27日Basslink最终收入裁定后的预测。

主要观点

• 美伊冲突和软件倍数波动凸显HALO股票的防御价值。
• 覆盖的防御性股票中，CWY（超配）和AIA（平配）为首选，AZJ（低配）最不推荐。
• 该组合对中东的直接敞口极低，软件投资盈利几乎为零。
• AIA国际旅客中约5%经卡塔尔/阿联酋中转，但替代航线可绕行，TCL机场交通影响预计很小。
• CWY确认阿联酋合同资源员工安全，估计约1%的EBIT来自中东，目前处于季节性低位。
• 维多利亚州每周两天居家办公政策带来温和的交通风险。
• APA预测已更新，纳入2026年2月27日Basslink最终收入裁定。
• 报告列出多个催化剂事件：TCL新南威尔士州收费公路谈判（2026年第二季度）、ALX一季度交通与收入更新（2026年第二季度）、AIA价格设定事件5（2026年第二季度）、QUB计划会议（2026年第二季度）、AZJ UT5+草案决定（2026年第二季度）、CWY投资者简报（2026年4月21日）。
• QUB于2026年2月16日与MAM牵头的财团达成协议，以每股5.20澳元收购100%股份，可分配最多40澳分股息及17澳分红利抵免。
• AZJ预计UT5+将带来每年4500万澳元的收入提升，昆士兰竞争管理局草案决定预计在2026年5月。
• CWY 2026财年EBIT指引为4.8-5.0亿澳元（摩根士丹利估计4.88亿，共识4.90亿），盈利偏向下半年。

论述逻辑

美伊冲突引发软件倍数波动，投资者转向防御性资产。HALO股票因重资产、低过时特性，且对中东直接敞口小、软件投资盈利低，成为避险选择。报告通过分析各公司中东敞口（如AIA旅客中转比例、CWY中东EBIT占比）和本地风险（如维多利亚州居家办公政策），论证其防御性。同时，更新APA预测并列出各公司催化剂事件，为投资决策提供时间节点。

关键展望

• TCL新南威尔士州收费公路谈判预计2026年中期得出结论。
• AIA价格设定事件5（2027年7月1日至2032年6月30日）草案价格路径和咨询为关注重点。
• QUB收购交易需获得ACCC和FIRB批准。
• AZJ的UT5+草案决定预计2026年5月。
• CWY投资者简报定于2026年4月21日。
• 报告未明确给出未来价格目标或评级变化。

推荐标的

• CWY（Cleanaway Waste Management Limited）：超配（OW），防御性首选，中东敞口低（约1% EBIT），2026财年EBIT指引4.8-5.0亿澳元。
• AIA（Auckland International Airport Ltd）：平配（EW），防御性偏好，国际旅客中东中转比例约5%，有替代航线。
• AZJ（Aurizon Holdings）：低配（UW），最不推荐。
• TCL（Transurban Group）：未明确评级，但提及催化剂事件。
• ALX（Atlas Arteria）：未明确评级，但提及催化剂事件。
• QUB（Qube Holdings）：未明确评级，但提及收购方案。
• APA（APA Group）：未明确评级，但更新预测。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。