2026-07-08 · Morgan Stanley · 宏观策略

摩根士丹利：铝：从短缺到过剩

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

原标题：Aluminum: From Deficit to Oversupply

摘要

摩根士丹利对铝板块转为谨慎，认为中东供应重启和全球新增产能加速将使铝市场从2026年的小幅短缺转为2027/28年的明显过剩。中东冲突曾导致约350万吨年化产能中断，但恢复速度快于预期，大部分受影响产能预计在2027年上半年末回归。同时，印尼等地区新增产能加速，预计2027年全球新增供应约210万吨（不含中东重启）。大宗商品团队预测2026年短缺缩小至110万吨，2027年转为超过80万吨过剩，2028年过剩扩大至180万吨。铝价预测：2026年下半年均价3150美元/吨，2027年均价2850美元/吨。全球铝股已从高点回调20-50%，中国铝股折价8-19%。报告下调美国铝业、南山铝业、天山铝业评级至平配。上行风险包括中国限产、电力合同问题、铜铝替代。维持中国材料行业吸引力评级。

主要观点

中东供应重启快于预期：大部分受影响产能预计在2027年上半年末回归。
全球新增产能加速：印尼2026/27/28年新增产量分别为86.6万吨、120万吨、130万吨；世界其他地区同期新增44万吨、83.5万吨、90.5万吨。
2027年全球新增供应约210万吨（不含中东重启），主要项目包括沙特26万吨、印度30万吨、安哥拉19万吨。
市场平衡恶化：2026年短缺从180万吨缩小至110万吨；2027年从约80万吨短缺转为超过80万吨过剩；2028年从基本平衡转为180万吨过剩。
铝价预测：2026年下半年均价3150美元/吨，2027年均价2850美元/吨，区域溢价下降。
盈利影响：2026年影响有限，2027/28年盈利压力增大，尤其高经营杠杆生产商。
全球铝股已回调：中国铝股从1月高点下跌约50%，美国铝业和世纪铝业下跌约40%，挪威海德鲁下跌约28%，印度铝业下跌约20%。
中国铝股已折价8-19%，下行风险小于全球同行。
建议利用反弹减仓而非加仓。
上行风险：中国限产、电力合同问题、铜铝替代。
维持中国材料行业吸引力评级。

论述逻辑

中东冲突导致约350万吨年化产能中断 → 供应恢复快于预期，大部分产能2027年上半年末回归 → 同时印尼等地区新增产能加速（印尼2026-28年新增86.6/120/130万吨，其他地区44/83.5/90.5万吨） → 2027年全球新增供应约210万吨 → 市场从2026年短缺110万吨转为2027年过剩80万吨以上，2028年过剩180万吨 → 铝价承压（2H26均价3150美元/吨，2027年均价2850美元/吨） → 盈利压力集中在2027/28年，尤其高杠杆生产商 → 全球铝股已回调20-50%，中国铝股折价8-19% → 建议利用反弹减仓。