高盛：亚马逊（AMZN）2026年第一季度预览：应对关键辩论与运营背景

原标题：Amazon.com Inc. (AMZN) Q1'26 Preview: Addressing Key Debates & Operating Backdrop

摘要

高盛在亚马逊2026年第一季度财报前发布报告，重申买入评级，但将12个月目标价从280美元下调至275美元，当前股价238.38美元，隐含15.4%上行空间。报告聚焦四大辩论：AWS收入增长动能、能源价格对物流成本和消费需求的影响、Amazon Leo商业化进展、以及广告平台战略的规模效应。高盛对AWS持续20%以上增长和30%-35%利润率信心增强，但下调了合并EBIT和自由现金流预测，主要反映北美和国际业务投入增加。预计2026年第一季度AWS收入同比增长26.0%，全年增长25.0%。亚马逊市值2.6万亿美元，2026年预期市盈率30.9倍。

主要观点

• 高盛对AWS收入增长和利润率信心上升，认为近期事件支持持续20%以上增长和30%-35%利润率。
• AWS AI收入在2026年第一季度年化运行率超过150亿美元，是AWS初期推出的3倍收入增速。
• 亚马逊自研芯片（Trainium、Graviton、Nitro）年化收入运行率超过200亿美元，同比增长三位数，高于2025年第四季度披露的100亿美元。
• 尽管2026年资本支出预计达2000亿美元，AWS仍受产能限制，大量需求积压，管理层表示产能上线即实现货币化。
• 能源价格可能对运输/物流投入成本和消费需求产生影响，但在高盛预测框架内可控。
• 近期事件表明亚马逊正接近Amazon Leo在接下来几个季度的推出/商业化。
• 亚马逊在数字广告领域受益于行业顺风和预算分配趋势，广告业务前景向好。
• 高盛小幅调整收入预测，预计2026年第一季度AWS收入同比增长26.0%，全年增长25.0%。
• 下调合并EBIT预测，反映快速商务/当日达投资（尤其国际市场）、燃料成本上升、成本优化时机等因素。
• 下调自由现金流预测主要源于盈利预测下调，资本支出预测不变。
• 高盛认为亚马逊能在多年期内实现收入复合增长和运营利润率扩张，投资周期是良好入场点。

论述逻辑

高盛从行业调研和渠道检查出发，识别出投资者关注的四大关键辩论：AWS收入增速变化、能源价格影响、Amazon Leo商业化、广告平台规模效应。通过分析亚马逊年度股东信、管理层评论及合作伙伴数据，高盛认为AWS AI收入年化超150亿美元、自研芯片收入超200亿美元、产能持续受限但需求强劲，支撑其增长和利润率信心。同时，能源成本影响可控，Amazon Leo进展积极，广告业务受益行业趋势。基于这些判断，高盛小幅调整收入预测，但下调EBIT和自由现金流以反映投入增加，最终维持买入评级并微调目标价。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出投资者将关注：AWS收入增长变化（报告收入和积压）、能源价格对投入成本和消费需求的影响、Amazon Leo商业化更新、广告平台战略的规模效应。高盛预计亚马逊可在多年期内实现收入复合增长和运营利润率扩张。

推荐标的

• 亚马逊（AMZN）：评级买入，12个月目标价275美元，当前股价238.38美元，上行空间15.4%。理由：公司能在多年期内实现收入复合增长和运营利润率扩张，投资周期是良好入场点。

关键图表

• 亚马逊股价表现与标普500对比
• 收入与利润率预测
• 资产负债表
• 现金流量表
• 损益表
• 估值与比率