摩根士丹利：大中华半导体：看好云、存储和光学前景；在GTC前积累仓位

原标题：Investor Presentation: Greater China Semiconductors: Bullish on Cloud, Memory and Optical Outlook; Accumulating Ahead of GTC

摘要

摩根士丹利在2026年3月11日的投资者演示中重申对大中华半导体板块的“Attractive”行业观点，并建议在GTC前积累仓位。报告看好云、存储和光学前景，认为AI溢出效应将推动存储需求，同时CPO（共封装光学）技术受益于AI数据中心建设。报告列出了多个覆盖标的的评级和目标价，其中Winbond被列为Top Pick。长期需求驱动因素包括技术通胀、AI替代效应以及中国AI（DeepSeek）带来的推理需求。报告还提供了详细的估值比较表，涵盖晶圆代工、封测、存储、IDM、半导体设备及无晶圆厂设计公司等子行业。

主要观点

• 报告看好AI半导体前景，认为AI溢出效应将惠及存储、AI/数据中心半导体和CPO领域。
• 存储板块受益于AI溢出效应，Winbond被列为Top Pick，其他OW标的包括Nanya Tech、APMemory、GigaDevice、Macronix。
• AI/数据中心半导体方面，Aspeed和WT Micro被给予OW评级。
• CPO领域，TSMC、ASE、AllRing、KYEC、FOCI均获OW评级。
• 长期需求驱动因素包括技术通胀：预计2026年晶圆、OSAT和存储成本上升将给芯片设计公司带来利润率压力。
• AI替代效应：除需求疲软外，半导体供应链优先考虑AI半导体而非非AI半导体，例如T-Glass和存储短缺。
• 中国AI：DeepSeek触发推理AI需求，但国内GPU是否足够？DeepSeek展示了更便宜的推理，但英伟达H200的出货可能稀释国内GPU供应链。
• 报告提供了详细的估值比较表，覆盖晶圆代工、封测、存储、IDM、半导体设备及无晶圆厂设计公司，数据截至2026年3月11日。
• 在晶圆代工领域，TSMC获OW评级，目标价2,288.0 TWD，上涨空间21%；UMC获U评级，目标价52.5 TWD，下跌空间16%。
• 存储领域，GigaDevice获OW评级，目标价414.0 CNY，上涨空间45%；Nanya Tech获OW评级，目标价348.0 TWD，上涨空间37%。
• 封测领域，ASEH获OW评级，目标价368.0 TWD，上涨空间7%；KYEC获OW评级，目标价348.0 TWD，上涨空间16%。
• 半导体设备领域，NAURA获OW评级，目标价550.0 CNY，上涨空间22%；AMEC获OW评级，目标价400.0 CNY，上涨空间25%。

论述逻辑

报告从AI半导体需求出发，认为AI溢出效应将带动存储、AI/数据中心半导体和CPO等子行业。技术通胀（晶圆、OSAT和存储成本上升）给芯片设计公司带来利润率压力，但同时也推动了对先进封装和CPO的需求。AI替代效应导致供应链优先考虑AI半导体，加剧非AI半导体的短缺。中国AI（DeepSeek）触发推理需求，但国内GPU供应可能不足，英伟达H200的潜在出货可能对国内GPU供应链造成稀释。基于这些逻辑，报告建议在GTC前积累仓位，并给出了具体的覆盖标的和评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但建议在GTC前积累仓位。风险方面，报告提及技术通胀、AI替代效应以及中国AI供应链的不确定性。

推荐标的

• Winbond (2344.TW)：OW，Top Pick，目标价155.0 TWD，上涨空间37%。
• Nanya Tech (2408.TW)：OW，目标价348.0 TWD，上涨空间37%。
• APMemory (6531.TWO)：OW，目标价555.0 TWD，上涨空间27%。
• GigaDevice (603986.SS)：OW，目标价414.0 CNY，上涨空间45%。
• Macronix (2337.TW)：OW，目标价121.0 TWD，上涨空间21%。
• Aspeed (5274.TWO)：OW，目标价12,345.0 TWD，上涨空间24%。
• WT Micro (3036.TW)：OW（报告未提供目标价，但列为OW）。
• TSMC (2330.TW)：OW，目标价2,288.0 TWD，上涨空间21%。
• ASE (3711.TW)：OW，目标价368.0 TWD，上涨空间7%。
• AllRing Tech (6187.TWO)：OW，目标价688.0 TWD，上涨空间17%。
• KYEC (2449.TW)：OW，目标价348.0 TWD，上涨空间16%。
• FOCI (3363.TWO)：OW，目标价708.0 TWD，上涨空间17%。
• 其他EW/UW标的包括ASMedia、Realtek、Parade、Novatek、Himax、WPG、Nuvoton、Goodix、Phison等。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。