开源证券 周佳 公司研究 首次覆盖 国仪公司（688828）：中小盘首次覆盖报告：高端科学仪器国产替代先锋，逐梦量子科技星辰大海

摘要

开源证券中小盘团队首次覆盖国仪公司（688828.SH）并给予“买入”评级，定位其为高端科学仪器国产替代先锋。 公司以“为国造仪”为使命，产品矩阵覆盖量子信息技术与自旋共振、电子显微镜、气体吸附分析、随钻测量四大板块，客户涵盖80余所985/211高校、150余家科研院所及宁德时代、比亚迪等龙头。 市场地位上，公司全球电子顺磁共振市场占有率达25%、位列全球第二，推出国际首台量子钻石单自旋谱仪（量子传感国内份额第一），并成功交付国内首台商业化离子阱量子计算机。 行业层面，全球量子计算产业2035年市场规模有望超8000亿美元（2024-2035年CAGR 58.65%），量子精密测量市场2035年预计达45亿美元（中国份额有望从17%升至24%），电子显微镜全球市场2028年将增至54亿美元，而国内扫描电镜外资品牌仍占七成份额，进口替代空间广阔。 公司基本面拐点将至：截至2025年末在手订单及预计订单合计超8亿元，综合毛利率由2022年25.97%跃升至2025年47.13%，预计2026年实现由亏转盈。 开源证券预计公司2026-2028年营收分别为9.12/11.66/14.99亿元，对应PS为39.29/30.73/23.91倍，估值高于可比公司均值（35.0/20.0/11.5倍），但稀缺标的的成长确定性与盈利弹性可支撑估值溢价。

主要观点

• 首次覆盖给予“买入”评级，预计2026-2028年营收9.12/11.66/14.99亿元，当前股价（89.59元）对应PS分别为39.29/30.73/23.91倍

• “从0到1”底层创新能力突出：全球电子顺磁共振市场占有率25%、位列全球第二，量子钻石单自旋谱仪为国际首台（量子传感国内第一），并交付国内首台商业化离子阱量子计算机

• 量子计算市场高速扩容：2024年全球产业规模50.4亿美元，预计2035年超8000亿美元、CAGR 58.65%；2024年区域分布北美占29.73%、欧洲28.83%、中国25.3%

• 量子传感凭灵敏度与宽频段优势切入生物医学、地球物理探测等场景，全球量子精密测量市场2035年预计达45亿美元，中国份额有望从17%提升至24%

• 电镜赛道受半导体先进制程与新材料研发驱动：2028年全球市场规模将增至54亿美元；2024年中国扫描电镜市场约20.11亿元、预计2029年达31.59亿元，国外品牌份额约七成，进口替代空间广阔

• 电镜竞争格局外资垄断：2024年全球电镜市场赛默飞占52.60%、日本电子15.40%、蔡司11.40%、日立高新10.40%、TESCAN 5.20%，国仪量子占2.90%；2025年国内扫描电镜国产品牌占比31%

• 收入结构以电镜为核心增长引擎：2025年电子显微镜系列营收37299.70万元、占比56.29%，量子信息技术与自旋共振系列21834.98万元、占比32.95%，两大核心产品合计占比89.24%

• 盈利能力显著改善：电子显微镜系列毛利率从2022年-9.79%提升至2025年48.81%，量子信息技术与自旋共振系列毛利率48.7%，公司主营业务毛利率由25.97%提升至47.13%

• 整机设备量价齐升：销量由2022年432台增至2025年835台，平均单价由23.61万元/台升至59.83万元/台；营业收入由2022年1.47亿元提升至2025年6.63亿元，亏损大幅收窄

• 订单与盈利拐点共振：截至2025年末在手订单及预计订单合计超8亿元，为2026年收入高增提供保障，公司预计2026年实现由亏转盈

• 三大募投项目（高端科学仪器产业化、量子技术发展研究院、应用中心网络）投资总额约14.99亿元、拟使用募集资金约11.69亿元；境外终端客户收入占比已超10%，出海成效显著

• 估值高于可比公司均值：选取莱伯泰科、禾信仪器、皖仪科技、国盾量子为可比公司，其2026-2028年PS均值分别为35.0/20.0/11.5倍，公司PS为39.29/30.73/23.91倍，稀缺性与成长确定性支撑溢价

论述逻辑

• 行业需求逻辑：政策（“十四五”规划及部委文件支持高端仪器国产化）+科研经费扩张（2019-2025年我国R&D经费由22,144亿元增至39,262亿元、CAGR 10.02%）+高端制造升级三重共振，科学仪器行业需求具备持续性和确定性

• 市场空间逻辑：公司横跨量子科技与精密检测两大高成长赛道——量子计算2035年超8000亿美元（CAGR 58.65%）、量子精密测量2035年45亿美元、电镜2028年54亿美元；叠加国内扫描电镜外资占七成、全球电镜赛默飞一家占52.60%的垄断格局，国产替代空间极为广阔

• 公司推演链条：国仪公司凭“从0到1”底层创新（电子顺磁共振全球25%、国际首台量子钻石单自旋谱仪、国内首台商业化离子阱量子计算机）+本土化服务优势承接国产替代 → 在手订单超8亿元保障收入高增 → 高毛利产品放量+规模效应推动毛利率25.97%→47.13%、整机单价23.61→59.83万元/台 → 2026年由亏转盈、2026-2028年营收9.12/11.66/14.99亿元 → 稀缺标的的成长确定性和盈利弹性支撑估值溢价 → 首次覆盖“买入”

关键展望

• 公司预计由亏转盈的最早时点为2026年度，开源证券预测2026年归母净利润0.34亿元（扭亏为盈）、2027/2028年为0.79/1.07亿元

• 2026年上半年业绩预告：营业收入24,000至28,000万元（同比+40.18%至63.54%），归母净利润-7,500至-5,900万元（同比-3.34%至18.71%）

• 募投项目产品迭代路线明确：将推出800MHz核磁共振波谱仪、纳米探针显微镜、高端应用双束电镜、冷冻双束电镜及透射电镜；离子阱量子计算机在研项目可实现百比特操控

• 全球化布局提速：将在美国、欧洲、东南亚等海外重点区域建立客户应用中心，境外终端客户收入占比已超10%，出海构筑业绩第二曲线

• 报告未给出明确目标价；风险提示为市场竞争加剧风险、下游需求波动风险、持续亏损及尚未盈利风险

推荐标的

• 国仪公司（688828.SH）/国仪公司-U：买入（首次覆盖）。2026/8/21股价89.59元、总市值358.37亿元，2026-2028年营收预测9.12/11.66/14.99亿元、归母净利润0.34/0.79/1.07亿元，对应PS 39.29/30.73/23.91倍；推荐逻辑为国产高端科学仪器及量子精密测量稀缺标的，国产替代+盈利拐点+估值溢价支撑

• 可比公司（仅用于估值对比，报告未给评级）：莱伯泰科、禾信仪器、皖仪科技、国盾量子，2026-2028年PS均值分别为35.0/20.0/11.5倍