张伦可 熊莉 刘子谭 公司研究 业绩点评 金蝶国际（00268）：26H1财报点评：营收双位数增长，归母扭亏为盈，AI业务高速发展

摘要

金蝶国际2026年上半年实现收入36.25亿元（同比+13.6%），其中云服务收入31.16亿元、占比86.0%（同比+16.6%），云订阅ARR达44.13亿元（同比+18.3%），合同负债46.45亿元（同比+16.4%）。 AI原生产品（灵基、金蝶AI套件、KingdeeAISuite）收入2.96亿元、同比大增189%，其中订阅收入1.46亿元、同比增长283%，签约合同金额6.05亿元、同比+159.2%，成为当期增长核心驱动力。 盈利端成功扭亏：归母净利润5449.7万元（上年同期亏损9774万元）、净利率1.5%，经调整归母盈利1.16亿元。 整体毛利率同比提升2.1pct至67.7%，订阅及软件板块维持96.5%高位、实施咨询运维板块提升4pct至17.9%；销售费率下降2.9pct、研发费率下降2.0pct，人均创收同比增长20.8%。 经营性净现金流1.42亿元，上年同期为净流出1822万元，大幅改善。 灵基企业智能体5月发布后签约26家客户、上线40余个行业智能体，国药、大疆、双汇、兔宝宝等头部及新标杆客户落地。 管理层指引2026年收入双位数增长、经调整净利率约7%、经营性现金流20%以上增长（约14亿元），并明确AI原生产品全年收入目标超10亿元。 报告维持“优于大市”评级，合理估值9.00-11.00港元（收盘价7.97港元），预测2026-2028年归母净利润3.84/7.34/11.04亿元。

主要观点

• 2026H1收入36.25亿元、同比+13.6%；云服务收入31.16亿元、占比86.0%、同比+16.6%；云订阅ARR 44.13亿元、同比+18.3%；合同负债46.45亿元、同比+16.4%

• AI原生产品（灵基、金蝶AI套件、KingdeeAISuite）收入2.96亿元、同比+189%，其中订阅收入1.46亿元、同比+283%；签约合同金额6.05亿元、同比+159.2%，成为当期增长核心驱动力

• AI+SaaS板块（AI星瀚/星空/星辰）总收入27.70亿元、同比+10.3%，板块订阅占比60.3%；其中大中型AI+SaaS收入19.67亿元（+8.5%），小微8.03亿元（+15.3%），小微增速更快

• 公司成功扭亏为盈：2026H1归母净利润5449.7万元（上年同期亏损9774万元），净利率1.5%，经调整归母盈利1.16亿元

• 整体毛利率提升2.1pct至67.7%、总毛利24.56亿元同比+17.2%；订阅及软件板块毛利率维持96.5%高位，实施咨询运维板块毛利率由13.9%提升4pct至17.9%，交付板块毛利同比大增42.5%

• 分业务看：订阅及软件板块收入23.01亿元、同比+15.1%，其中订阅收入20.28亿元、同比+20.4%；实施、咨询运维及其他板块收入13.25亿元、同比+11.0%，成本仅同比上涨6.0%

• 经营性现金流大幅转正：2026H1净流入1.42亿元，上年同期为净流出1822万元，回款改善进一步支撑盈利释放

• 灵基产品5月发布后签约26家客户、上线40余个行业智能体，覆盖财务、供应链、制造；可释放20%-30%审单人力、关账效率提升30%；自然语言开发工具将系统研发效率提升65%、交付周期由数周缩至数天

• 客户结构持续优化：灵基企业智能体落地多个行业场景，国药、大疆、双汇、兔宝宝等头部及新标杆客户拓展，大中型央国企、专精特新龙头客户占比提升，客单价、续费率更高

• 投资建议：小幅上调2026-2028年收入至79.2/90/102亿元（前值78.81/89.06/101.09亿元），归母净利润调整为3.84/7.34/11.04亿元（前值3.58/7.15/11.88亿元），维持“优于大市”评级

• 风险提示：宏观经济不及预期、企业信息化投资下滑、竞争格局恶化

论述逻辑

• 起点：26H1收入与订阅核心指标验证增长逻辑——收入+13.6%、云服务+16.6%、云订阅ARR+18.3%

• AI原生产品收入+189%、签约合同金额+159.2%，验证“订阅优先、AI优先”战略落地，形成全新增长曲线

• 收入结构向高毛利订阅倾斜，叠加实施交付板块毛利率修复4pct，双驱动推动整体毛利率提升2.1pct至67.7%，毛利增速（17.2%）显著高于收入增速（13.6%）

• 费用端精细化管控（销售费率-2.9pct、研发费率-2.0pct）与人效提升（人均创收+20.8%）叠加毛利率上行，共同实现归母扭亏为盈0.54亿元

• 现金流由上年同期净流出1822万元转为净流入1.42亿元，回款改善进一步支撑盈利释放，经营质量大幅提升

• 基于26H1增长逻辑稳固及集团2026年指引（收入双位数增长、经调整净利率约7%、经营现金流20%以上增长），上调盈利预测并维持“优于大市”评级

关键展望

• 管理层指引2026年集团收入继续双位数增长、经调整净利率约7%、经营性现金流20%以上增长（约14亿元）

• 公司明确AI原生产品全年收入目标>10亿元（包括AISuite、灵基AIOS等）

• 预测2026-2028年归母净利润3.84/7.34/11.04亿元，同比+313.0%/91.4%/50.3%，对应PE 67.1/35.0/23.3倍

• 维持“优于大市”评级，合理估值区间9.00-11.00港元（收盘价7.97港元）

• 评级时间窗口为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，“优于大市”指股价表现优于市场代表性指数10%以上

• 风险：宏观经济不及预期、企业信息化投资下滑、竞争格局恶化

推荐标的

• 金蝶国际（00268.HK）：维持“优于大市”评级，合理估值9.00-11.00港元（收盘价7.97港元，总市值28011百万港元）。理由：26H1营收双位数增长、归母扭亏为盈、AI原生业务高速发展，预测2026-2028年归母净利润3.84/7.34/11.04亿元