华泰证券 樊俊豪 杨云逍 宋亭亭 王森泉 王自 公司研究 业绩点评 卧安机器人（06600）：卧安机器人（6600HK）：新品商业化但收入兑现受汇率扰动

摘要

卧安机器人披露2026年中报，26H1实现收入5.22亿元、同比+31.8%，但归母净利润由盈转亏至-0.36亿元（去年同期盈利0.28亿元），主因汇兑净损失0.43亿元及研发费用同比+73.3%至1.02亿元。 人形家庭机器人onero H1、运动机器人Acemate与陪伴机器人Kata Friends三条新品线合计贡献收入约0.68亿元，占AI具身家庭机器人系统产品收入增量的约65.4%，公司商业化由产品验证进入初步收入兑现阶段。 分产品看，AI具身家庭机器人系统产品收入4.53亿元、同比+30.0%、占总收入86.8%，其他智能家庭与新兴AI产品收入0.69亿元、同比+45.3%。 区域上，欧洲、北美收入分别达1.34亿、0.86亿元，同比+97.5%、+85.7%，两区合计收入占比由28.8%升至42.1%，亚洲收入同比+6.6%，业务已覆盖90多个国家和地区。 基于汇率扰动与新品放量节奏影响，华泰将2026-2028年收入预测下调至12.6/19.5/27.7亿元（下调约18.7%/22.0%/17.1%），继续采用PS估值，按2026年11.1x PS将目标价由142.5港元下调至71.88港元，维持“买入”评级。 风险提示为竞争加剧、新兴产品销售不及预期、人形研发延期及汇率波动。

主要观点

• 26H1收入5.22亿元、同比+31.8%，但归母净利润转亏0.36亿元（去年同期盈利0.28亿元）

• 利润受汇率与研发双重拖累：汇兑净损失0.43亿元，研发费用同比+73.3%至1.02亿元

• AI具身家庭机器人系统产品收入4.53亿元、同比+30.0%、占总收入86.8%；其他智能家庭和新兴AI产品收入0.69亿元、同比+45.3%

• onero H1、Acemate及Kata Friends三条新品线合计贡献收入约0.68亿元，占AI具身家庭机器人系统产品同比收入增量约65.4%，成为本期增长的重要驱动

• onero H1已实现商业化交付，可在特定家庭环境连续完成洗衣、洗碗、整理收纳及基础餐食准备等多步骤任务；Acemate已覆盖超过1,100片标准网球场；Kata Friends开始在日本、中国及欧洲交付

• 欧洲、北美收入分别达1.34亿、0.86亿元，同比+97.5%、+85.7%，占比升至25.7%、16.4%，两区合计占比由上年同期28.8%提升至42.1%；亚洲市场收入同比+6.6%

• 业务已覆盖90多个国家和地区，并正推进Nanoleaf收购，借助其欧美分销网络及本地化运营能力强化海外渠道

• 毛利率同比下降3.8pct至50.4%，主要受日元、美元兑人民币贬值影响；销售及分销费用率升至33.3%，研发费用率由14.8%提升至19.5%

• 下调2026-2028年收入预测至12.6/19.5/27.7亿元（前值15.5/25.0/33.4亿元），分别下调约18.7%/22.0%/17.1%

• 公司仍处投入期、利润尚未稳定，继续采用PS估值；可比公司2026年平均PS约11.1x，给予2026年11.1x PS，目标价由142.5港元（基于26年18x PS）下调至71.88港元，维持“买入”评级

• 盈利预测隐含2026E/2027E归母净利润仍亏损0.13亿、0.19亿元，2028E转正至0.77亿元；2026-2028E收入分别为12.63亿、19.54亿、27.67亿元

• 可比公司Wind一致预期（截至2026/8/27）：越疆（2432 HK）2026E PS 11.7x、优必选（9880 HK）10.1x、极智嘉（2590 HK）2.9x、地平线机器人（9660 HK）11.1x、云迹（2670 HK）19.9x，平均11.1x

论述逻辑

• 起点：中报收入高增由三条新品线与欧美扩张驱动，但汇率波动使人民币报表收入增速偏弱并产生汇兑净损失0.43亿元，叠加研发费用同比+73.3%至1.02亿元，导致归母净利润转亏0.36亿元

• 阶段判断：公司机器人商业化已从产品验证进入初步收入兑现阶段，但新品仍处导入期，收入放量节奏及投入产出效率受多方面影响

• 推论到预测：因此下调2026-2028年收入预测约18.7%/22.0%/17.1%至12.6/19.5/27.7亿元，并同步下调目标价

• 估值与结论：因利润尚未稳定继续采用PS估值，参考可比公司2026年平均11.1x PS给予11.1x，目标价降至71.88港元；但公司拥有“一脑多形”技术体系、全球消费渠道基础及欧美高增长，仍具备较强具身智能成长属性，维持“买入”

关键展望

• 未来核心验证点是onero H1等新品能否从示范性、早期交付转向规模化消费和服务场景应用

• 高研发投入具备长期战略价值，但在收入规模尚未充分放大的阶段，费用率仍将保持高位

• 正推进Nanoleaf收购，希望借助其欧美分销网络及本地化运营能力进一步强化海外渠道

• 汇率风险前瞻：公司海外收入占比高，主要销售区域以日元、欧元及美元等外币结算为主，若人民币兑主要结算货币显著升值或套保安排不及预期，可能影响收入折算、毛利率及汇兑损益

推荐标的

• 可比公司（Wind一致预期，截至2026/8/27，报告未给出评级）：越疆（2432 HK）2026E PS 11.7x、优必选（9880 HK）10.1x、极智嘉（2590 HK）2.9x、地平线机器人（9660 HK）11.1x、云迹（2670 HK）19.9x，平均11.1x，作为目标估值锚