瑞银：快手科技：2026年开局强劲，Kling变现能力增强，上调SOTP估值

原标题：Kling AI strengthened global leading position in monetisation

摘要

瑞银发布快手科技首次解读报告，维持买入评级，并将目标价从95港元上调至108港元。报告指出，Kling AI在2025年12月实现2.4亿美元ARR后，2026年1月日收入环比12月增长约30%，MAU突破1200万，付费用户环比增长350%。瑞银认为，Kling的变现突破得益于2025年底以来的一系列产品迭代，包括推出全球首个统一多模态视频生成AI O1、Kling 2.6同步音视频生成及运动控制功能。报告估计视频生成AI全球TAM为9000万至1.4亿用户，年收入110亿至230亿美元。瑞银上调2026年Kling收入预测至23亿元人民币（同比增长128%），并基于SOTP估值上调目标价，其中Kling部分估值从每股10港元升至23港元（基于40倍2026年市销率）。快手核心业务（电商、广告、直播）2026年预计收入/经营利润增长9%/32%，剔除Kling亏损后2026年PE为7.6倍。瑞银认为快手是全球最便宜的AI公司之一，风险回报具有吸引力。

主要观点

• Kling AI在2025年12月ARR达2.4亿美元，2026年1月日收入环比12月增长约30%，变现持续加速。
• Kling MAU在2026年1月超过1200万，付费用户环比增长350%，用户增长强劲。
• 变现突破归因于2025年底以来的产品迭代：推出全球首个统一多模态视频生成AI O1、Kling 2.6同步音视频生成、运动控制功能。
• 运动控制功能降低使用门槛，推动全球社交媒体平台上的有机传播和病毒式分发。
• 主流用户加速采用有望进一步扩大Kling用户基础并提升变现规模。
• 瑞银估计视频生成AI全球TAM为9000万至1.4亿用户，年收入110亿至230亿美元（Figure 1和2）。
• 当前Kling及竞争对手的规模仍表明市场渗透率较低，增长空间广阔。
• 瑞银上调2026年Kling收入预测至23亿元人民币，同比增长128%。
• SOTP目标价从95港元上调至108港元，主要由于Kling估值提升（从每股10港元升至23港元，基于40倍2026年市销率），部分被快手核心业务估值下调所抵消（因电商和广告同行估值下降）。
• 快手核心业务（电商、广告、直播）2026年预计收入/经营利润增长9%/32%，剔除Kling亏损后2026年PE为7.6倍。
• 快手是全球最便宜的AI公司之一（Figure 5），具有吸引力的风险回报。

论述逻辑

瑞银从Kling AI的变现数据（ARR、日收入、MAU、付费用户）出发，指出其增长加速，并归因于产品迭代（O1、Kling 2.6、运动控制）。运动控制功能降低了使用门槛，推动用户增长和病毒式传播，进而扩大用户基础和变现潜力。基于全球TAM估计（90-140百万用户，110-230亿美元收入），当前渗透率低，增长空间大。因此，瑞银上调Kling收入预测，并提升SOTP估值中Kling部分的价值，同时因市场对电商和广告同业的估值下调而调低快手核心业务估值，最终目标价上调至108港元。快手整体估值（剔除Kling亏损后PE仅7.6倍）使其成为全球最便宜的AI公司之一，维持买入评级。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出Kling的变现加速和用户增长趋势有望持续。
• 风险包括：电商和广告同行估值进一步下调；Kling变现不及预期；竞争加剧。

推荐标的

• 快手科技 (1024.HK)：评级买入，目标价108.00港元（此前95.00港元）。理由：Kling变现超预期，核心业务估值吸引，整体风险回报良好。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。