伯恩斯坦：评论：耐克削减对中国合作伙伴的线上销售

摘要

伯恩斯坦指出，耐克两大核心分销伙伴滔搏（TopSports）和宝胜（Pou Sheng）均披露耐克正在主动削减对其中国线上渠道的供货，自2027年1月起将全面取消通过经销商运营的线上门店销售。 线上业务在滔搏中国收入中占比约22%，在宝胜销售额中占比约15%。 滔搏CEO Yu Wu承认短期业务承压，但认为中长期有利于构建更健康、有序、可持续的零售生态；宝胜则表示对利润的影响"insignificant"。 耐克此举是其清理中国低质量、促销驱动型线上销售战略的一部分，旨在提升正价售罄率并维护品牌高端定位，线下渠道及Nike.com、天猫、京东、抖音等官方旗舰店不受影响。 伯恩斯坦预计中国区FY27上半年将录得十几个百分点（teens rate）的下滑，鉴于中国区占总业务约12%，将对未来几个季度整体收入造成约2-3个百分点的拖累。 伯恩斯坦维持耐克（NKE）跑赢大盘评级，目标价72美元。

主要观点

• 耐克正主动削减对其中国前两大分销商滔搏和宝胜的线上供货，自2027年1月起将全面取消经销商运营的线上门店销售。

• 线上业务占滔搏中国收入的约22%，占宝胜销售额的约15%。

• 滔搏CEO Yu Wu承认短期承压，但认为中长期有利于更健康、更可持续的零售生态和消费者体验；宝胜则表示利润影响"insignificant"。

• 此举是耐克清理中国低质量、促销驱动型线上销售战略的一部分，旨在提升正价售罄率并维护品牌高端运动定位。

• 耐克线下销售保持不变，包括合作伙伴门店；Nike.com及天猫、京东、抖音等平台官方旗舰店也不受影响。

• 耐克大中华区副总裁兼总经理Cathy Sparks表示当前市场过于"碎片化和混乱"，耐克的目标是减少碎片化、强化消费者旅程。

• 中国区受供货减少影响，FY27上半年预计将以十几个百分点的速率下滑。

• 中国区占耐克总业务的约12%，意味着未来几个季度整体收入将面临约2-3个百分点的压力。

• 伯恩斯坦维持耐克（NKE）跑赢大盘评级，目标价72美元，基于2028财年预期EPS 2.67美元的27倍P/E估值。

论述逻辑

• 滔搏和宝胜披露耐克削减线上供货 → 自2027年1月取消经销商线上门店销售 → 线上业务占比分别约22%/15%但利润影响有限 → 耐克战略目的是清理低质量促销销售、提升正价售罄率 → 线下及官方旗舰店不受影响 → 中国区FY27上半年预计teens rate下滑（占比12%）→ 对整体收入拖累约2-3个百分点 → 伯恩斯坦维持跑赢大盘评级、72美元目标价。

关键展望

• 中国区FY27上半年预计将以teens rate下滑，未来几个季度对整体收入压力约2-3个百分点。

• 耐克目标价72美元，基于FY2028 EPS预期2.67美元的27倍P/E；评级Outperform，12个月时间维度。

• 下行风险包括中国恢复较慢及市场份额持续流失、运动服饰整体增长放缓、利润率受通胀/渠道成本挤压等。

推荐标的

• 耐克（NKE）：评级Outperform（跑赢大盘），目标价72美元，当前价42.96美元（2026/7/21收盘）。2026A/2027E EPS 2.10美元，2028E EPS 2.67美元，对应P/E 20.5x/20.5x/16.1x。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。