高盛 鸣鸣很忙（1768.HK）：初步解读：宣布26年H股奖励授与；强化长期激励框架与人才留存

摘要

鸣鸣很忙于2026年9月21日宣布依据其2026年H股奖励计划授予股份，向185名员工参与者合计授予1.62mn股H股，占总发行股份的0.74%，计划下仍有9.27mn股H股可供未来授予。 奖励股份将分为四个差异化的归属期，最早归属期始于2028年3月21日，并延续至2032年3月，且绑定个人绩效考核，若员工年度绩效评级为C或D，所有未归属股份将递延一年。 高盛认为该激励设计有效平衡了长期激励与业绩责任，在公司快速扩张阶段强化核心团队稳定性与执行力。 业务运营方面，公司截至7月底签约门店数超过30k家，8月底开业门店数接近29k家，7至8月月均开店保持在1k+家且同店销售表现稳健，展现出健康的单店经济模型与下沉市场渗透力。 当前股价对应2026/27年预期市盈率分别为13倍和9倍，对比2026-28年预期26%的盈利复合年增长率极具吸引力，高盛重申“买入”评级，维持12个月目标价610港元。

主要观点

• 公司向185名员工授予共计1.62mn股H股奖励，占已发行总股本的0.74%，计划后续仍剩余9.27mn股H股额度。

• 激励方案设置四档差异化归属期，最早归属时间为2028年3月21日，最长归属期延伸至2032年3月。

• 方案严格挂钩个人业绩，若员工年度绩效考核评定为C或D，所有未归属的奖励股份将延期一年归属。

• 截至7月底签约门店超30k家，8月底实际开业门店近29k家，7至8月月度新增开店持续在1k+家以上且同店销售展现韧性。

• 门店系统在推进低线城市深耕的同时持续输出健康的单店经济模型（UE），支撑全国网络布局与供应链升级。

• 估值处于吸引区间，当前对应2026/27年预期市盈率仅为13倍/9倍，而2026-28年复合盈利增速预期达26%，高盛重申买入评级。

• 高盛给予鸣鸣很忙12个月目标价610港元，对应2027年预期每股收益17倍市盈率，并按9.4%股权资本成本折现至2027年中期。

关键展望

• 长期归属节点跨度自2028年3月21日起至2032年3月，将持续作为员工留存与业绩考核的关键时间窗口。

• 目标价维持610港元不变，基于2027年预期市盈率17倍及9.4%的折现率测算。

• 未来主要下行风险包括：1）行业竞争加剧及价格战投放；2）门店网络密度上升导致同业自相蚕食；3）加盟模式风险与规模化管理复杂度；4）供应链、食品安全与物流挑战。

推荐标的

• 鸣鸣很忙（Busy Ming Group，1768.HK）：评级买入（Buy），12个月目标价610港元。理由为公司通过H股激励方案绑定核心团队，签约门店突破30k家、8月底开业近29k家，单店模型与同店表现优良，当前估值对应2026/27年预期P/E为13倍/9倍，远低于其2026-28年26%的预期复合盈利增长率。