孙二春 任恒 公司研究 公司深度 永兴材料（002756）：公司深度报告：特钢为盾，新能源为矛，双管齐下提振业绩

摘要

开源证券维持永兴材料“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为20.26/21.24/35.25亿元，8月25日股价对应PE为11.9/11.3/6.8倍，低于可比公司平均的21.2/13.6/9.9倍。 公司坚持“特钢新材料+锂电新能源”双主业协同发展，2026H1实现营收50.83亿元（同比+37.62%）、归母净利润9.59亿元（同比+139.24%），毛利率28.09%（同比+12.32pct），主因碳酸锂销量增加且价格上涨。 资源端，控股的化山瓷石矿整体保有资源量42,101.70万吨、LCE当量404.71万吨、证载生产规模900万吨/年，参股的白水洞高岭土矿LCE当量8.77万吨；2026年6月又与盛源锂业合资整合金子峰—左家里矿区（折碳酸锂当量416.94万吨），拟申请高达1,800万吨/年开采规模许可。 产能端，选矿总产能已达450万吨/年、未来有望达600万吨，公司权益内采矿产能630万吨，2026年1月提锂技改达产后冶炼产能折LCE当量3万吨/年。 价格端，2026H1电池级碳酸锂（99.5%）价格16.34万元/吨（同比+132.20%），公司碳酸锂收入19.57亿元、毛利率回升至53.56%。 特钢业务为基本盘，公司为国内第二、全球第五大专业不锈钢长材制造商，具备年35万吨冶炼产能，2026H1永兴特钢净利润2.30亿元（同比+35.44%）；此外布局钽铌锡精矿，预计项目总营收可达1.27亿元。

主要观点

• 维持“买入”评级：预计2026-2028年归母净利润分别为20.26/21.24/35.25亿元，8月25日股价对应PE为11.9/11.3/6.8倍

• 2026H1业绩大幅回暖：营收50.83亿元（同比+37.62%）、归母净利润9.59亿元（同比+139.24%）、扣非净利9.13亿元（同比+179.77%），毛利率28.09%（同比+12.32pct）、净利率19.30%（同比+8.18pct）

• 收入结构以锂盐和特钢棒线材为主：2026H1锂盐产品、棒材、线材营收占比分别为38.50%、37.32%、18.54%，毛利率分别为53.56%、12.74%、11.48%

• 锂矿资源禀赋突出：化山瓷石矿整体保有资源量42,101.70万吨、Li₂O平均品位0.39%、LCE当量404.71万吨（露采部分LCE当量105.76万吨），证载生产规模900万吨/年（当前实际300万吨/年）；参股白水洞高岭土矿保有资源量1,013.58万吨、LCE当量8.77万吨、证载生产规模150万吨/年

• 整合金子峰—左家里矿区打开成长空间：盛源锂业以采矿权作价26.92亿元对花桥矿业增资取得50%股权，左家里矿区保有锂矿资源量54,673.20万吨、折碳酸锂当量416.94万吨（伴生Rb₂O 82.01万吨、Cs₂O 19.14万吨），合资平台拟申请高达1,800万吨/年开采规模许可

• 采选冶产能持续扩张：选矿总产能已达450万吨/年、二期150万吨投产后有望达600万吨/年；权益内采矿产能630万吨/年，化山瓷石矿900万吨改扩建项目截至2026H1建设进度17%；2026年1月1万吨提锂技改达产，碳酸锂产能合计3万吨/年、折LCE当量3万吨/年

• 碳酸锂价格反弹驱动盈利回升：锂价2025Q3触底反弹，2026H1电池级碳酸锂（99.5%）价格16.34万元/吨（同比+132.20%），公司碳酸锂营业收入19.57亿元、毛利率回升至53.56%

• 财务质地稳健：2026H1经营活动现金流10.85亿元（同比+350.34%），资产负债率13.16%，资本开支0.37亿元（同比-67.17%）；2026H1分红1.59亿元，若分红率维持较高水平，随净利回暖分红有望修复

• 特钢为业绩压舱石：具备年35万吨不锈钢棒线材及特种合金冶炼产能，为国内第二、全球第五大专业不锈钢长材制造商，双相不锈钢管坯市占率连续20年位居前三；2025年特钢产销量31.41/31.25万吨（同比+2.84%/+3.18%），2026H1永兴特钢净利润2.30亿元（同比+35.44%）

• 钽铌锡精矿增厚采选利润：化山瓷石矿中钽铌锡精矿达优等品水平，Ta₂O₅、Nb₂O₅含量超过4.50%、锡含量超过35.00%，预计项目钽铌锡精矿总营收可达1.27亿元

• 分板块毛利预测：2026-2028年碳酸锂板块毛利21.54/22.50/39.37亿元（毛利率54.60%/68.23%/70.21%），特钢板块毛利6.99/7.25/7.50亿元，整体毛利率由2025年15.8%升至2028年38.4%；相对估值低于可比公司平均

论述逻辑

• 公司定位层面：实控人自然人高兴江截至2026年6月持股35.72%，公司以特钢业务为基、2017年起深化锂电布局（2018年获化山瓷石矿采矿权、2019年参股白水洞高岭土矿），形成“特钢新材料+锂电新能源”双主业协同框架

• 业绩驱动层面：储能及新能源汽车需求提振叠加海内外供给端干扰，锂价于2025Q3触底反弹，2026H1电池级碳酸锂价格同比+132.20%，公司碳酸锂量价齐升，带动2026H1营收、净利高增与毛利率修复

• 量增逻辑层面：资源储备（化山瓷石矿LCE当量404.71万吨+金子峰—左家里折碳酸锂当量416.94万吨）叠加采选冶产能扩张（选矿450→600万吨/年、权益采矿630万吨、冶炼折LCE 3万吨/年），支撑“碳酸锂采选产能持续释放、价格底部支撑较强”的核心假设

• 测算层面：在上述假设下分板块预测毛利——碳酸锂板块2026-2028年21.54/22.50/39.37亿元、特钢板块6.99/7.25/7.50亿元、其他板块约0.7亿元，合计毛利率28.3%/28.9%/38.4%，对应归母净利润20.26/21.24/35.25亿元

• 估值结论层面：以2026年8月25日股价为基准，选取赣锋锂业、天齐锂业、大中矿业为可比，公司PE 11.9/11.3/6.8倍低于可比平均21.2/13.6/9.9倍，叠加成本控制较好与特钢韧性，维持“买入”评级

关键展望

• 产能验证点：永诚锂业二期150万吨选矿项目投产后总选矿产能达600万吨/年；化山瓷石矿年采900万吨改扩建项目截至2026H1建设进度17%；花桥矿山采矿产能未来有望达900万吨/年

• 金子峰合资后续看点：以合资平台为载体申请高达1,800万吨/年的开采规模许可，释放可采储量上限、提升资源综合利用水平

• 分红修复为条件性预期：2026H1分红1.59亿元，伴随碳酸锂价格回升、归母净利润回暖，若分红率仍维持较高水平，分红有望修复

• 风险提示：经营安全生产风险（工业事故、矿场坍塌、恶劣天气、设备故障等）；产品价格波动超出预期；项目建设低于预期

推荐标的

• 永兴材料（002756.SZ）——买入（维持）。当前股价46.60元（2026/8/28），总市值251.22亿元。推荐逻辑：特钢+锂电双主业协同、持续提升碳酸锂采选产能且成本控制较好；预计2026-2028年归母净利润20.26/21.24/35.25亿元，对应PE 11.9/11.3/6.8倍，低于可比公司平均21.2/13.6/9.9倍

• 可比公司（仅用于相对估值，盈利预测与估值来自Wind一致预测，截至2026年8月25日收盘，报告未给予评级）：赣锋锂业（002460.SZ，股价53.05元）、天齐锂业（002466.SZ，股价47.01元）、大中矿业（001203.SZ，股价26.10元）