摩根士丹利：2月贷款稳步增长，新储蓄逐步转移，M1增长健康令人鼓舞

原标题：Steady Loan Growth in Feb-26 with Gradual Shift in New Savings; Healthy M1 Growth Encouraging

摘要

摩根士丹利发布2026年2月中国金融数据更新报告。2月社会融资规模（TSF）同比增速持平于8.2%，人民币贷款增速稳定在约6%，政府债券增长强劲达16.6%。中长期企业贷款是贷款增长的主要支撑，而零售贷款依然疲弱。家庭存款增速从1月的7.2%反弹至8.8%，但较2025年超10%的水平有所放缓，反映新储蓄逐步转向其他金融产品。M1同比增速升至5.9%，表明企业活动健康理性；M2增速持平于9%。报告认为，基础设施贷款将继续为今年贷款增长提供关键下行支撑，而零售贷款拖累持续。

主要观点

• 2月TSF同比增速持平于8.2%，人民币贷款增速稳定在约6%，政府债券增长16.6%。
• 中长期企业贷款是贷款增长的主要支撑，尽管零售贷款疲弱，这符合预期，因基础设施贷款增加。
• 政府债券净发行量因春节较晚而同比下降，但环比仍增加，2月净增1.4万亿元。
• 家庭存款增速从1月的7.2%反弹至2月的8.8%，但较2025年超10%的水平放缓，可能因新储蓄逐步转向保险等其他金融产品。
• M1增速升至5.9%，表明企业活动健康理性；M2增速持平于9%。
• 人民币贷款2月新增8480亿元，同比增加，主要由中长期企业贷款带动，符合基础设施贷款今年将提供关键下行支撑的观点。
• 贴现票据2月净减少，表明对贷款增长数量的关注度降低。
• 家庭贷款2月也下降，可能因经营性贷款持续减少以消化风险。
• 企业存款减少2.65万亿元，逆转1月趋势，因企业支付工资和奖金。

论述逻辑

报告从2月金融数据出发，指出TSF增速平稳，人民币贷款增速稳定，但结构分化：企业中长期贷款受基础设施项目支撑保持强劲，而零售贷款（包括家庭贷款）持续疲弱。政府债券发行虽同比减少但环比增加，贡献净增量。家庭存款增速反弹但趋势放缓，反映储蓄向其他金融产品转移。M1增速回升显示企业活动改善。整体结论是贷款增长理性，基础设施贷款提供支撑，但零售贷款拖累持续。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出基础设施贷款将继续为今年贷款增长提供关键下行支撑，零售贷款拖累可能持续。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Exhibit 1: 2月TSF增速持平于8.2%，人民币贷款增速稳定在约6%，政府债券增长16.6%。

Exhibit 2: 2月政府债券净增1.4万亿元，同比减少2900亿元；M1增速升至5.9%，M2增速持平于9%。