深度策略 20261008 国金证券 资金跟踪系列之六十五两融与北上继续净流出股票ETF

摘要

国金证券策略组跟踪20260928-20261002当周A股资金面：宏观上美元指数继续回升、中美利差“倒挂”程度加深，10Y美债名义/实际利率均回升，离岸美元流动性边际收紧，国内银行间资金面均衡偏松；市场交易热度回落并续创年内低点，主要指数波动率均回落。 分析师同时下调了全A的2026/2027年净利润预测，中证500、上证50两年预测均被下调。 北上资金活跃度回落、继续净卖出A股，近5日北上买卖总额占全A成交额之比从14.14%回升至14.31%；两融活跃度快速回落至2024年9月下旬以来低点，单周大幅净卖出673.91亿元。 主动偏股基金仓位回落，剔除涨跌幅后主要加仓通信、石油石化、煤炭，减仓电子、电新、机械。 股票ETF转向明显净申购，ETF整体上周净申购325.39亿元，科创50、中证1000、沪深300相关ETF被主要净申购，行业上主要净买入TMT、电新、房地产。 报告认为股票ETF是节前市场的主要买入力量，两融呈现明显的季节性净流出，市场阶段面临较为明显的交易扰动，后续关注包括两融在内的各类资金在节后的回补幅度；风险提示为测算误差。

主要观点

• 宏观流动性边际分化：美元指数继续回升、中美利差“倒挂”加深、通胀预期小幅回升；离岸美元流动性边际收紧，国内银行间资金面整体均衡偏松，期限利差(10Y-1Y)走阔。

• 交易热度与波动：市场交易热度回落、续创年内低点，主要指数波动率均回落；房地产、医药、建材交易热度在80%分位数以上，电子、通信、机械、建材波动率在90%历史分位数以上。

• 机构调研热度：电子、医药、通信、食品饮料、有色等板块调研热度居前，银行、军工等板块调研热度环比上升较多；主动偏股基金前100大重仓股及创业板指、沪深300、中证500的调研热度均回落。

• 分析师同时下调全A的2026/2027年净利润预测；医药、建筑、交运、有色、传媒两年预测均被上调；中证500、上证50均被下调，沪深300、创业板指分别被下调/上调；中盘成长/价值均被上调。

• 北上资金交易活跃度回落、继续净卖出A股，近5日买卖总额占全A成交额之比从14.14%回升至14.31%；综合两个口径，北上可能主要净买入电子、公用事业、食品饮料，主要净卖出计算机、银行。

• 两融活跃度快速回落至2024年9月下旬以来的低点，单周大幅净卖出673.91亿元，净卖出各类板块（电子、通信、机械较多）与各类风格板块，仅煤炭、纺服等板块的融资买入占比回升，两融平均担保比例有所回落。

• 龙虎榜交易热度继续回落，买卖总额占全A成交额之比同步回落；房地产、商贸零售、家电等板块龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且仍在上升。

• 主动偏股基金仓位回落，基于二次规划法剔除涨跌幅因素后，主要加仓通信、石油石化、煤炭，主要减仓电子、电新、机械；基金净值表现与大盘/中盘成长/价值的相关性上升。

• 新成立权益基金规模回升，主动/被动新成立规模分别回落/回升：主动偏股基金新成立11.93亿元（平均发行12.29天），被动偏股基金新成立59.34亿元（平均发行18.50天）。

• 股票ETF转向明显净申购且以个人ETF为主：ETF整体上周净申购325.39亿元（规模26516.50亿元），科创50（92.5亿元）、中证1000（40.0亿元）、沪深300（37.0亿元）相关ETF被主要净申购，上证50相关ETF被主要净赎回（-7.0亿元）；行业上主要净买入TMT、电新、房地产，主要净卖出公用事业、煤炭。

• 资金共识度分化：4周移动平均来看，上周ETF和北上的买入共识度回升，两融和龙虎榜的买入共识度回落；卖出共识度分别回落/回升。

• 核心结论：股票ETF是节前市场的主要买入力量，以两融为代表的杠杆资金呈现明显的季节性净流出，北上与主动偏股基金同样有所净流出，市场阶段面临较为明显的交易扰动。

论述逻辑

• 报告沿“宏观环境→市场交易状态→盈利预期→各路资金行为→综合判断”的链条展开：首先确认美元指数回升、中美利差“倒挂”加深、离岸美元流动性边际收紧而国内资金面均衡偏松 → 其次指出市场交易热度续创年内低点、主要指数波动率回落 → 再以分析师预测体系佐证全A的2026/2027年净利润预测被同时下调、机构预期走弱 → 随后逐项拆解资金面：北上活跃度回落且继续净卖出、两融活跃度降至2024年9月下旬以来低点并大幅净卖出673.91亿元、龙虎榜热度回落、主动偏股基金仓位回落 → 与之相对，股票ETF明显转向净申购（上周325.39亿元）成为节前主要买入力量 → 由此得出结论：节前市场面临较明显的交易扰动，杠杆资金季节性流出，ETF形成对冲性买入，后续关注节后各类资金（尤其两融）的回补幅度。

关键展望

• 后续核心验证点：关注包括两融在内的各类资金在节后的回补幅度，这是报告明确提出的下一个观察窗口。

• 风险提示：报告提示测算误差，即数值模型是对历史的拟合、存在误差，统计样本也可能造成测算误差；报告未给出指数点位目标或量化预测。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。本篇为资金面高频跟踪型策略报告，未涉及个股评级、目标价或覆盖标的组合；正文中的北上买卖前十大个股（如买入端的德明利3.71亿元、卖出端的寒武纪-6.79亿元等）仅为资金流向统计口径下的数据呈现，非投资建议。

关键图表

图1. 图表 1: 上周美元指数继续回升

图2. 图表 7: 上周 1Y/10Y 国债到期收益率分别回落/回升，期

图3. 图表 12: 上周市场流动性指标继续回升

图4. 图表 18: 上周全 A 中 2026/2027 年净利润预测下调的个

图5. 图表 24: 上周创业板指、沪深 300 的 2027 年净利润预测

图6. 图表 30: 上周近 5 日北上买卖总额占全 A 成交额之比回升

图7. 图表 35: 上周两融活跃度快速回落

图8. 图表 41: 上周龙虎榜买卖总额继续回落

图9. 图表 47: 剔除涨跌幅因素后，上周主动偏股基金主要加仓通信、石油石化、煤炭等板块

图10. 图表 53: 上周股票 ETF 主要净买入 TMT、电新、房地产等板块

图11. 图表 58: 上周机构 ETF 中，金融地产、科技、建筑建材

图12. 图表 64: 4 周移动平均来看，上周 ETF 和北上的卖出共识度、两融和龙虎榜的卖出共识度分别回落/回升