2026-09-28 · UBS · 公司/行业基本面

瑞银半导体瑞银实证实验室：半导体经销商跟踪–循环仍在继续

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摘要

瑞银发布第24期实证实验室增强版半导体经销商追踪，基于全球100多家经销商的库存与定价数据，判断周期读数持续正面。 2026年9月经销商库存环比下降3%（上月为+4%），主要由二极管库存大幅去化17%（上月+40%）驱动，其他主要品类平均低个位数（LSD%）环比下降；定价环比再涨1%（上月+2%），同比平均上涨16%（8月为15%），各品类价格环比涨跌幅介于-1%至5%，电容器处于高端、MCU处于低端。 MCU价格环比下降1%（上月+2%）、同比仍涨5%（上月6%），为所有品类中涨幅最低，尽管STMicro、NXP和TI近期宣布涨价、MCHP自8月中旬起提价。公司热力图显示9月收入敞口加权定价同比上升约11%（8月约10%、7月8%），7/8月宣布的涨价开始传导，而TI提价动能有所软化；STMicro库存持续下降3-26%（7月曾录得5-36%的最大环比降幅），ON库存下降5-16%（二季度末曾增加7-36%）。瑞银认为数据在价格与库存两端均支持周期向好，渠道库存在2026年下半年（H2'26）需要回补的可能性上升，未来几个季度存在潜在渠道回补收益，首选标的仍是德州仪器与意法半导体；第37页评级历史显示德州仪器最新评级为Buy、目标价US$380.00（2026-07-23）。

主要观点

第24期增强版半导体经销商追踪覆盖全球100多家经销商：9月库存环比下降3%（上月+4%），主要由二极管库存大幅去化17%（上月+40%）驱动，其他主要品类平均低个位数（LSD%）环比下降

定价延续上行：环比再涨1%（上月+2%），同比平均上涨16%（8月为15%）；各品类价格环比涨跌幅介于-1%至5%，电容器处于高端、MCU处于低端

MCU价格环比下降1%（上月+2%），同比仍上涨5%（上月6%），为所有品类中涨幅最低；在STMicro、NXP和TI近期宣布涨价、MCHP自8月中旬起提价的背景下，MCU提价幅度可能相对温和

公司定价热力图：9月收入敞口加权定价同比上升约11%，高于8月的约10%和7月的8%，7/8月宣布的涨价开始传导；TI提价动能软化，与瑞银认为其2025年年末较早宣布涨价的观点一致

公司库存热力图：STMicro库存持续下降3-26%（7月曾录得5-36%的最大环比降幅）；ON库存下降5-16%（二季度末曾增加7-36%）；其他公司库存相对稳定

库存持续下降提升了未来几个季度渠道回补收益的可能性；渠道库存在2026年下半年需要回填的可能性上升

首选受益标的仍是德州仪器和意法半导体

公司库存热力图（Figure 7）逐月展示Infineon、STMicro、NXP、Microchip、TI、onsemi、Analog Devices、ROHM分品类库存环比变化，如9月STMicro MCU库存环比-10%、onsemi二极管环比-16%

报告按品类附价格与库存图表：晶体管（Figure 20-25，含IGBTs、MOSFETs、Bipolar Transistors等，公司维度覆盖Infineon、onsemi、Nexperia、Diodes Incorporated、STMicroelectronics）、传感器（Figure 76-81）、微处理器（Figure 92-94，覆盖Silicon Labs、Microchip、NXP、STMicroelectronics）

分组美元库存图表覆盖不同厂商组合：Yageo、KYOCERA AVX、Murata、TDK、Vishay、Samsung（Figure 35）；Texas Instruments、Analog Devices、onsemi、Microchip、STMicroelectronics（Figure 51）；Microchip、Micron、onsemi、STMicroelectronics、ROHM（Figure 67）