[国外研报] 摩根士丹利 小鹏汽车（9868.HK）G9L登场·填补大5·座旗舰空虚

摘要

摩根士丹利发布研报指出，小鹏汽车正式发布全新5座SUV G9L，该车型与5月推出的6座GX同平台，提供纯电（BEV）和增程（EREV）版本，预售起价25.98万元人民币，对标理想L8、问界M9等车型。 作为Mona LO3之后的全球车型，G9L纯电版将进军欧洲市场，增程版或将瞄准亚洲市场，其有利的全球规模效应有望改善该车型的整体经济效益。 与强调L4级自动驾驶的GX不同，G9L首发更侧重于座舱空间、舒适性和安全性，但报告预计在8月VLA 2.0 v6.3升级后，L4能力仍将是其在拥挤的大型五座SUV市场中的核心差异化优势。 随着7月LO3和8月G9L的发布，预计下个月推出的LO5可能填补G6在中国的市场空白，并成为下一个股价催化剂。 估值采用30%/50%/20%权重的牛市/基准/熊市情景，其中基准情景假设最终增长率为3%、贝塔系数为1.6、加权平均资本成本为12.8%。

主要观点

• G9L作为与6座GX同平台的全新5座SUV，同步推出纯电与增程版本，预售起价为25.98万元人民币。

• G9L直接竞争对手包括理想L8、问界M9等热门车型。

• 作为继Mona LO3之后的全球车型，G9L纯电版将进入欧洲，增程版或将瞄准亚洲市场，以扩大全球规模经济。

• 与强调L4能力的GX不同，G9L首发重点转移到座舱空间、舒适性和安全性上，但配合8月的VLA 2.0 v6.3升级，L4能力仍将是其核心差异化因素。

• 预计下个月推出的LO5将填补G6在中国的市场空白，成为下一个股价催化剂。

• 小鹏汽车（9868.HK）当前股票评级为“超配”，行业观点为“中性”。

• 目标价采用概率加权DCF法，牛市/基准/熊市情景权重分别为30%/50%和20%。

• 基准估值情景假设终端增长率为3%，贝塔系数为1.6，加权平均资本成本（WACC）为12.8%。

论述逻辑

• 小鹏推出与GX同平台的全球车型G9L，并采取激进定价策略，有望借助全球规模效益改善车型经济性。

• 新车首发主打空间与舒适，配合8月VLA系统升级，预计能保持L4在竞争激烈的大型五座SUV中的优势。

• 随着LO3、G9L相继发布，下一款LO5有望填补G6在中国的产品空白，形成连贯的车型发布催化周期。

关键展望

• 预计在8月VLA 2.0 v6.3升级及G9L官方正式发布期间，L4自动驾驶能力将成为核心差异化优势。

• 预计下个月推出的LO5车型将填补G6在中国的市场空白，成为推动股价表现的下一个催化剂。

• 下行风险需关注中高端市场竞争加剧、低盈利能力导致的现金流压力以及行业整体销量增速放缓。

推荐标的

• 小鹏汽车（9868.HK）：维持“超配”评级，目标价96.00港元。