2026-09-09 · 华源证券 · 公司/行业基本面

同飞股份(300990)液冷产品布局广泛，或将受益于CDU大功率化、液冷基建预制化&模块化趋势

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摘要

华源证券于2026年9月9日首次覆盖同飞股份并给予买入评级。公司是工业温控整体解决方案综合服务商，2022年以来储能温控收入快速增长（2022-2025年CAGR为120%），带动总收入由2022年的10.1亿元提升至2025年的28.7亿元；但受电力电子装置温控行业竞争加剧影响，毛利率由2023年及此前的27%+降至22%~23%，归母净利率从9.8%+降至7%~9%。报告提出液冷行业两大趋势：一是CDU向大功率及机柜式行间CDU演进，传统列级CDU多为500kW-1MW，头部厂商已量产2.6MW、3MW、远期目标5MW级，英伟达Rubin单机柜功耗已超300kW，谷歌第五代CDU单机可支持2MW并已启动5MW级平台规划；二是800V高压直流架构推动电源+散热一体化，英伟达白皮书明确下一代Power Rack转向100%液冷，CDU价值量或有所提升。预制化、模块化可将现场劳动力需求降低20%-40%、交付周期缩短50%-70%，SemiAnalysis预计到2028年底模块化渗透率将占全球在线运营数据中心总容量的30%以上，中国厂商凭借制造业供应链优势有望受益。公司拥有2.6MW机柜CDU（未来可支持HVDC高压800V直供电）及150kW液-液机架式CDU，产品覆盖一次侧与二次侧，已拓展科华数据、中兴通讯、东莞泰硕电子等客户，2018-2020年中国台湾客户占其境外销售收入6.5%-13%。报告预计公司2026-2028年归母净利润4.3/7.0/10.5亿元，对应PE 37.3/22.9/15.2倍，低于可比公司（英维克、冰轮环境）2026年Wind一致预期PE 57.3X，首次覆盖给予买入评级。

主要观点

同飞股份为工业温控整体解决方案综合服务商，主要产品为液体恒温设备、电气箱恒温装置、纯水冷却单元和特种换热器四大类，下游覆盖数控装备、电力电子、储能、半导体、数据中心等。

储能温控收入快速增长带动整体收入增长：2022-2025年储能温控收入CAGR为120%，总收入由2022年10.1亿元增至2025年28.7亿元（CAGR 42%）；受竞争加剧影响，毛利率由27%+降至22%~23%，归母净利率从9.8%+降至7%~9%。

液冷趋势一之CDU大功率化：传统列级CDU多为500kW-1MW，头部厂商已量产2.6MW、3MW超大功率CDU、远期目标5MW级，可匹配GB200/Rubin千瓦级GPU集群、单机柜80-200kW；分布式柜内CDU从20-40kW迭代至60-120kW。

英伟达与谷歌产品验证该趋势：英伟达Rubin单机柜功耗超300kW，后续规模化部署预计全面采用MW级机柜式CDU，其CDU标准要求L2L型在4℃温差下最低1MW散热、L2A需135kW起步；谷歌4.0 CDU为1MW、第五代单机2MW并已启动5MW级平台规划。

800V架构推动电源+散热一体化：英伟达2025年10月发布800VDC白皮书并明确下一代Power Rack转向100%液冷，光宝与云达已联合展出800VDC液冷电源机柜；800V或提升CDU中高压直流电子屏蔽泵需求，CDU价值量或有所提升。

预制化、模块化成为液冷产业趋势的动因与量化优势：数据中心建设增加导致技术工人短缺（美国已面临电工等短缺）与交付周期压力（国内传统交付6-12个月、美国12-18个月）；预制化可将现场劳动力需求降低20%-40%、整体交付周期缩短50%-70%。

一次侧与二次侧已有预制化、模块化落地案例：申菱环境装配式预制冷冻站可缩短工期50%以上；2026年8月7日贵州首个浸没式液冷数据中心算力方舱建成投运，建设周期压缩到3个月以内、工期缩短80%以上。

Meta、AWS及国内阿里等已采用模块化设计，SemiAnalysis预计到2028年底模块化渗透率将占全球在线运营数据中心总容量的30%以上；AWS将服务器入驻前准备时间从最长15周压缩至2-3周，阿里云模块化率达90%、大型AIDC交付工期缩短至100天且建设成本降低10%以上，华为已将建设周期缩短至6个月甚至更短。

数据中心或从土建工程变成工业产品，竞争力将越来越取决于设计能力、供应链管理和制造效率，中国厂商具备完善的制造业供应链全球竞争优势，或有望受益于预制化、模块化趋势。

公司数据中心产品布局广泛，涵盖一次侧及二次侧并推出冷板式与浸没式液冷全套解决方案（CDU、Manifold、预制化管路、室外干冷器、集成冷站、TANK），拥有2.6MW机柜CDU（未来可支持HVDC高压800V直供电）及150kW液-液机架式CDU。

客户与全球化优势：2018-2020年境外销售中中国台湾客户收入占比多位于6.5%-13%，预计与台企商务关系稳固；已拓展科华数据、中兴通讯、东莞泰硕电子等客户，并在德国、新加坡设子公司、2025年在泰国成立首个海外生产基地。

盈利预测与评级：预计2026-2028年总收入45.2/65.5/89.1亿元、归母净利润4.3/7.0/10.5亿元，对应PE 37.3/22.9/15.2倍；可比公司英维克、冰轮环境按Wind一致预期计算2026年PE为57.3X，首次覆盖给予买入评级。

论述逻辑

算力需求提升→AI数据中心机柜功率密度攀升（英伟达Rubin单机柜功耗超300kW、单机柜80-200kW）→CDU向大功率（头部已量产2.6MW、3MW、远期5MW级）及机柜式行间CDU演进，同时800V高压直流架构推动电源+散热一体化、提升屏蔽泵需求与CDU价值量→数据中心建设项目增加带来技术工人短缺与交付周期压力（国内6-12个月、美国12-18个月）→预制化、模块化可降低现场劳动力20%-40%、缩短交付周期50%-70%，SemiAnalysis预计2028年底渗透率超30%，数据中心或从土建工程变成工业产品，中国厂商凭供应链优势受益→同飞股份产品覆盖一二次侧、拥有2.6MW机柜CDU（可支持HVDC 800V）与150kW机架式CDU、台企商务关系稳固并已拓展科华数据等客户→报告预计2026-2028年归母净利润4.3/7.0/10.5亿元、对应PE 37.3/22.9/15.2倍，低于可比公司2026年PE 57.3X→首次覆盖给予买入评级。