摩根大通深度挖掘矿业OEM——偏好从上游转向下游：FLSmidth和Weir为首选

原标题：J.P. Morgan Digging Deep Mining OEMs ~ Shifting Preference for Downstream over Upstream： FLSmidth and Weir Top Picks

摘要

摩根大通在2026年5月20日的报告中，将矿业OEM的偏好从上游转向下游，认为下游设备商（如FLSmidth和Weir）更具吸引力。报告指出，上游资本支出增长放缓，而下游需求受益于矿石品位下降和现有设备维护。FLSmidth和Weir被列为首选，因其在下游市场的强劲地位和盈利可见性。报告还提到，矿业公司资本支出周期可能已见顶，但下游服务收入更具韧性。

主要观点

• 摩根大通将矿业OEM偏好从上游转向下游，认为下游设备和服务商将受益于矿石品位下降和现有设备维护需求。
• FLSmidth和Weir被列为首选，因其在下游市场的领先地位和稳定的服务收入。
• 上游资本支出增长预计放缓，2026年全球矿业资本支出可能下降5-10%。
• 下游市场受益于矿石品位下降，每吨矿石处理量增加，推动设备需求。
• 报告预计FLSmidth 2026年EBITDA增长8%，Weir增长6%。
• 矿业公司资本支出周期可能已见顶，但下游服务收入更具韧性，因维护支出更稳定。
• 报告对FLSmidth给予增持评级，目标价500丹麦克朗；对Weir给予增持评级，目标价2500便士。
• 风险包括矿业资本支出大幅下降、商品价格下跌和地缘政治不确定性。

论述逻辑

报告从矿业资本支出周期见顶出发，指出上游设备需求将放缓，而下游设备和服务需求因矿石品位下降和现有设备维护而持续增长。通过分析FLSmidth和Weir的业务结构，强调其下游收入占比高、服务收入稳定，因此盈利可见性更强。最终得出偏好下游、首选FLSmidth和Weir的结论。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出矿业资本支出可能进一步下降，下游服务收入增长将保持韧性。风险包括资本支出大幅下滑、商品价格下跌和地缘政治风险。

推荐标的

• FLSmidth：增持评级，目标价500丹麦克朗。理由：下游业务占比高，服务收入稳定，受益于矿石品位下降。
• Weir：增持评级，目标价2500便士。理由：下游市场领先地位，盈利可见性强。

关键图表

图1. 矿业资本开支，1998-2025年

图2. 矿业OEM有机订单增长，2000-2025年

图3. 钨价格——中国与欧洲对比

图4. 有机订单增长指数

图5. 年初至今股价表现显示下游显著跑输

图6. FLSmidth——估值随时间变化

图7. Sandvik——估值随时间变化

图8. 旋转爆破孔钻机