伯恩斯坦 液化空气集团（AI.FP）——2Q26业绩前关键主题

原标题：Air Liquide SA（AI.FP）Air Liquide~Key Themes Ahead of 2Q26 Results

摘要

伯恩斯坦在2Q26业绩发布前与液化空气集团管理层沟通，更新关键主题。管理层预计2Q26可比增长将好于1Q26的1.9%，主要受电子业务加速推动，其中载气（约占电子业务51%）近期增长约9-10%，其他电子子板块平均增长约3%，整体电子业务可比增长约6-7%。其他板块表现与1Q26类似：大工业受美洲以外地区疲软影响，工业商业务除亚洲和氦气外定价稳健，医疗保健增长但低于4-6%历史区间上沿。管理层认为当前Visible Alpha一致预期（集团2.8%，G&S 2.7%）与其更新指引一致。2026年+100bps利润率改善目标预计全年均衡实现，类似2025年，得益于已采取的定价行动（如1Q26商业务定价+3.4%）和持续成本节约。一致预期OIR为集团€2,914m / G&S €3,046m，伯恩斯坦估计略高3%。资本市场日确认于10月5日举行。伯恩斯坦维持对液化空气集团“跑赢大盘”评级，目标价€207。

主要观点

• 管理层预计2Q26可比增长好于1Q26的1.9%，因客户中断程度低于此前假设。
• 电子业务是增长加速的最大来源，载气（约占电子业务51%）近期增长约9-10%。
• 电子业务其他板块（材料与E&I）平均增长约3%，整体电子业务可比增长约6-7%。
• 大工业仍受美洲以外地区疲软销量影响。
• 工业商业务除亚洲和氦气外定价稳健，销量更具韧性而非增长。
• 医疗保健持续增长，但预计低于4-6%历史区间上沿。
• 管理层认为当前Visible Alpha一致预期（集团2.8%，G&S 2.7%）与其更新指引一致。
• 2026年+100bps利润率改善目标预计全年均衡实现，类似2025年。
• 定价行动已提前实施（如1Q26商业务定价+3.4%），成本节约持续。
• 一致预期OIR为集团€2,914m / G&S €3,046m，伯恩斯坦估计略高3%。
• 净利息成本因DIG Airgas债务同比上升。
• 资本市场日确认于10月5日举行，避免与林德（10月1日）冲突。

论述逻辑

伯恩斯坦与管理层沟通后认为，2Q26可比增长将因电子业务加速而改善，抵消其他板块的温和表现；利润率改善路径清晰，得益于已实施的定价和成本措施；一致预期已反映这些变化，但伯恩斯坦对商业务定价更为乐观，因此估计略高于共识；资本市场日日期确认，为投资者提供进一步催化剂。

关键展望

• 2Q26业绩发布（未明确具体日期）。
• 资本市场日于10月5日举行，可能提供中期战略更新。
• 管理层重申2026年+100bps利润率改善目标，预计全年均衡实现。
• 风险包括：新CEO表现、北美衰退、商业务定价疲软、项目积压及清洁氢能不确定性。

推荐标的

• 液化空气集团（AI.FP）：评级“跑赢大盘”（Outperform），目标价€207。估值基于前瞻P/E约28倍，较历史区间上端溢价，反映行业整合、纪律改善及韧性组合。下行风险包括CEO变动（-€10）、北美衰退（-€10）、商业务定价疲软（-€5）、项目积压（-€5）及清洁氢能不确定性（-€10）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。