高盛 沃尔玛（WMT.US）：沃尔玛晚宴纪要

摘要

本篇是高盛与沃尔玛投资者关系团队（Steph Wissink、Kary Brunner）晚宴交流后的要点纪要。 管理层称返校季与大学返校季表现稳健、消费者整体保持韧性，但低收入端压力更大：低收入人群今年遭遇1月SNAP削减、高油价和牛肉过度通胀，且当全国平均油价超过$4时消费者行为会开始改变，而中高收入消费者正在贡献可选品类增长。 沃尔玛2Q将关税退款（符合条件$2.9bn、基本全额到账）投入降价，食品和日用消费品最明显，Walmart US 2Q落地超11K项rollback（1Q末为7.2K），7月4日与7月第三周两波投入带来单量拐点、价差改善和份额提升，管理层并称好的返校季通常对应好的假日季。 非食品方面，服装持续增长（60%为基本款、时尚份额提升，儿童服装返校季强劲回升），2Q家居业务中宿舍品类走强。 配送速度构成竞争优势，Walmart+ Assist比标准会员便宜50%，客户愿意为快送付费正在改善电商经济性。 高盛认为沃尔玛2026年有望凭借价值与便利主张继续获取份额、盈利能力继续改善，维持买入评级，12个月目标价$132.00，较现价$109.08有21.0%上行空间，基于downside/base/upside相对P/E 160%/165%/170%的risk-reward框架。

主要观点

• 消费者整体保持韧性，返校季和大学返校季表现稳健，但低收入端承受更大压力。

• 管理层提示当全国平均油价超过$4时消费者行为开始改变；低收入消费者今年面临1月SNAP削减、高油价和牛肉过度通胀等多重逆风。

• 中高收入消费者正在贡献可选品类增长；进入下半年且油价维持高位时，沃尔玛低价加便利的定位预计继续契合消费者。

• 沃尔玛2Q获得关税退款并投入降价（符合条件金额$2.9bn、已收到绝大部分），投入在食品和日用消费品最明显，但覆盖各品类并涉及返校季相关。

• Walmart US 2Q落地超过11K项rollback，高于1Q末的7.2K；关税退款还用于对冲业务中更高的燃油价格，否则货架价格最终会更高。

• 降价节奏：7月4日前后主要在食品和日用消费品大举投入并出现单量拐点；7月第三周又一波围绕返校季的季节性投入改善了价差并带来份额提升。

• 公司用弹性评估决定是否维持降价；全国品牌rollback由供应商视消费者反应决定是否永久化，许多CPG供应商正追求销量，且过去多数rollback最终成为永久降价。

• 衡量降价效果看销量指标、钱包份额、忠诚度和会员（会员支出为4倍）；管理层指出好的返校季通常对应好的假日季。

• 服装业务持续增长：约60%为基本款（相对市场有价差、质量相当），同时时尚份额在提升；公司定位时尚前端而非最前沿，纽约快闪店展示自有品牌（如$45女式羊绒衫），儿童服装返校季强劲回升，2Q家居业务宿舍品类走强。

• 配送速度是当前环境下的竞争优势：油价高企下配送更具吸引力，实体门店网络支撑时效；面向政府援助项目参与者的Walmart+ Assist比标准Walmart+会员便宜50%。

• 电商经济性受益于客户愿意为快速配送付费，且并非只有高收入人群选择快送（去年SNAP福利下降时3小时快送同步回落），该渗透率持续增长。

• 高盛认为沃尔玛凭借价值与便利主张将持续获取份额、盈利能力继续改善，2026年盈利增长扎实。

论述逻辑

• 晚宴交流（Walmart IR：Steph Wissink、Kary Brunner）→ 管理层反馈返校季/大学返校季稳健、消费者整体韧性但低收入端承压（1月SNAP削减、高油价、牛肉通胀；油价超$4改变行为）→ 沃尔玛将2Q关税退款（符合条件$2.9bn、基本全额收到）投入降价，Walmart US 2Q rollback超11K（1Q末7.2K），7月两波投入带来单量拐点与价差改善 → 份额提升，好的返校季通常预示好的假日季 → 叠加配送速度优势与Walmart+ Assist（便宜50%）强化低价便利定位、电商经济性改善 → 高盛据此判断WMT 2026年盈利增长扎实、盈利能力继续改善 → 维持买入、12个月目标价$132（现价$109.08、上行21.0%，相对P/E 160%/165%/170%框架）。

关键展望

• 下半年验证点：油价若维持高位，沃尔玛低价与便利主张预计继续与消费者产生共鸣。

• 假日季前瞻信号：管理层认为好的返校季往往等同于好的假日季。

• 下行风险：经济活动放缓、更激烈的价格环境、全球宏观/汇率波动、无法用费用杠杆抵消电商/价格投入、工资或运输成本压力、关税影响。

• 目标价历史表显示08-Sep-26目标价$132.00（当日收盘$106.05），此前21-Aug-26目标价为$130.00。

推荐标的

• 沃尔玛（WMT.US）：买入（Buy），12个月目标价$132.00，现价$109.08，隐含上行空间21.0%；目标价基于risk-reward框架（downside/base/upside相对P/E分别为160%/165%/170%）。

关键图表

图1. WMT 12个月目标价：132.00美元 现价：109.08美元 上涨空间：21.0%