瑞银：地缘政治紧张局势推动原油及成品油市场趋紧

原标题：geopolitical tensions and drive tightness in both crude and product markets. As per Wall

摘要

美国对伊朗实施霍尔木兹海峡封锁后，原油和欧洲天然气价格飙升。瑞银预计这将进一步加剧地缘政治紧张，导致原油和成品油市场趋紧。美国炼厂因对OPEC依赖度低而受益，加拿大重质原油成为替代来源。油价上涨利好综合石油公司，每桶1美元油价变动对CVX和XOM的税后盈利影响分别约为6亿美元和7亿美元。中游板块中，TTF-Henry Hub价差扩大最利好VG，每1美元/百万英热单位营销毛利增加6亿美元EBITDA。瑞银覆盖的多家石油和天然气公司均获买入评级。

主要观点

• 美国宣布封锁霍尔木兹海峡后，原油和欧洲天然气价格飙升。
• 封锁仅针对往返伊朗的船只，但预计将加剧紧张局势并导致市场趋紧。
• 特朗普政府还考虑恢复对伊朗的有限军事打击。
• 综合石油公司XOM和CVX对油价上涨有显著杠杆：CVX每桶1美元油价上涨带来约6亿美元税后盈利（约0.30美元/股），XOM约7亿美元（约0.17美元/股）。
• 卡塔尔Ras Laffan LNG设施遭导弹袭击，全部14条LNG生产线停产，XOM拥有其中9条生产线的权益，其中Train 4（34%权益）和Train 6（30%权益）可能停产3-5年。
• 以色列Leviathan气田（CVX持股39.66%）因冲突停产33天后于4月初恢复运营。
• 油砂生产商SU、CNQ、IMO、CVE受益于油价上涨，且未受直接运营中断影响。
• NYMEX柴油裂解价差因消息上涨约9.4%。美国炼厂对OPEC原油依赖度低，全球产品短缺可能加剧。
• 加拿大重质原油（WCSB）成为美国炼厂的天然替代来源。
• 每桶1美元全球炼油裂解价差上涨对VLO税前盈利影响约8.37亿美元，MPC约8.32亿美元，PSX约5.53亿美元，PBF约2.53亿美元。
• 中游方面，TTF-Henry Hub价差扩大最利好VG，每1美元/百万英热单位营销毛利增加6亿美元EBITDA；LNG每1美元/百万英热单位增加5000万美元EBITDA。
• 二叠纪盆地原油需求增加利好PAA，二叠纪活动增加利好TRGP、EPD、KNTK和ET。
• OKE的2026年指引基于WTI 55-60美元/桶，若油价升至75-80美元/桶，盈利可能达到指引上限或更高。

论述逻辑

美国封锁霍尔木兹海峡 → 原油和天然气供应风险上升 → 油价和欧洲气价飙升 → 综合石油公司（XOM、CVX）因油价杠杆受益，但部分资产（Ras Laffan、Leviathan）受冲突影响 → 美国炼厂因OPEC依赖度低且加拿大重质原油替代而受益，裂解价差扩大 → 中游公司因价差扩大或二叠纪活动增加而受益。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出若霍尔木兹海峡持续封锁，全球产品短缺将加剧，美国炼厂可能进一步减少对OPEC原油的依赖。

推荐标的

• Canadian Natural Resources (CNQ.TO)：买入，价格C$64.16（2026-04-10）
• Cenovus Energy (CVE.TO)：买入，价格C$35.80
• Cheniere Energy (LNG.N)：买入，价格US$265.54
• Chevron (CVX.N)：买入，价格US$188.55
• Delek US Holdings (DK.N)：中性（CBE），价格US$41.74
• Energy Transfer (ET.N)：买入，价格US$19.19
• Enterprise Products Partners (EPD.N)：买入（CBE），价格US$37.35
• ExxonMobil (XOM.N)：买入，价格US$152.51
• HF Sinclair (DINO.N)：买入，价格US$57.51
• Imperial Oil (IMO.TO)：买入，价格C$178.93
• Kinetik Holdings (KNTK.N)：中性，价格US$47.29
• Marathon Petroleum (MPC.N)：买入，价格US$222.62
• ONEOK (OKE.N)：买入，价格US$86.21
• PBF Energy (PBF.N)：买入（CBE），价格US$40.67
• Phillips 66 (PSX.N)：买入，价格US$159.25
• Plains All American Pipeline (PAA.O)：买入，价格US$21.76
• Suncor Energy (SU.TO)：买入，价格C$89.29
• Targa Resources (TRGP.N)：买入，价格US$243.09
• Valero Energy (VLO.N)：买入，价格US$238.82
• Venture Global LNG (VG.N)：买入（CBE），价格US$12.97

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。