李嘉俊 黄秀瑜 公司研究 公司深度 广信科技（920037）：特高压绝缘材料隐形冠军，量利齐升开启高成长

摘要

东莞证券发布广信科技（920037）深度报告，目前给予“无评级”，风险等级为中高风险。 公司始创于2004年，是国家级专精特新“小巨人”，2025年6月登陆北交所，实控人魏冬云、魏雅琴父女合计持股45.51%，深创投系及央企中国电气装备集团战投入股。 公司2023—2025年收入CAGR约37.8%，2025年实现收入7.96亿元，同比增长37.7%，实现归母净利润1.98亿元，同比增长70.3%。 凭借技术与认证双壁垒，公司深度绑定特变电工等头部客户，并在2026Q1实现境外收入超600万元的突破。 “十五五”期间两大电网公司合计规划投资规模约5万亿元，电网投资长周期上行带动绝缘材料需求高景气。 同时，高毛利成型件营收占比升至41.95%，推动公司毛利率由2023年的26.14%跃升至2025年的38.99%。

主要观点

• 公司背景深厚且股权结构稳定，具有央企国资战投背书。

• 业绩持续高增长，利润弹性显著大于收入。

• 产品结构持续优化，高毛利成型件占比提升带动毛利率跃升。

• 期间费用率整体可控，研发投入持续加码以巩固技术护城河。

• 具备特高压绝缘材料配套能力，已完成从单一板材供应商向一体化解决方案商的升级。

• 深度绑定下游头部变压器厂商，客户黏性较强。

• 海外市场拓展取得突破，西门子验证通过并实现境外收入放量。

• “十五五”期间电网投资开启长周期上行，特高压建设提速。

• 特高压用绝缘纤维材料国产替代需求明显，公司已实现初步突破。

论述逻辑

• “十五五”期间两大电网合计规划投资约5万亿元，特高压建设提速与国产替代加速推动绝缘材料需求高景气 → 公司作为少数具备特高压配套能力的厂商深度受益 → 深度绑定头部变压器厂商并开拓西门子等海外客户保障订单 → 叠加高毛利成型件占比提升优化产品结构 → 最终实现量利齐升和高成长。

关键展望

• 报告对该覆盖标的给出“无评级”。

• 报告风险等级定性为中高风险。

• 主要风险包括下游行业投资放缓、原材料价格波动、行业竞争加剧及募投项目不及预期。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐评级，目前维持“无评级”。

关键图表

图1. 图表

图2. 图表

图3. 近几年我国出台的涉及电网投资的部分政策

图4. 2023—2026Q1 VIBES Fi

图5. 图表

图6. 图表