摩根士丹利：鸿海精密：3月营收小幅不及预期，2Q26预计环比同比双增

原标题：Hon Hai Precision: March Revenue Slight Miss; 2Q26 Seen Growing QoQ and YoY

摘要

摩根士丹利维持鸿海精密（2317.TW）超配评级，目标价NT$290.00，当前股价NT$193.00，潜在上行空间50%。3月营收NT$804bn，环比+35%，同比+46%，但较预期低5%。1Q26营收NT$2,130bn，环比-18%，同比+30%，超季节性表现，得益于iPhone备货和AI服务器机架交付增长。2Q26营收预计环比+6%、同比+26%至NT$2,254bn，创历史第二季度新高。AI服务器相关营收环比增长>15%，1Q26交付约8,500台GB200/300 NVL72系统。估值具吸引力，2026年预期PE 12倍，与ODM同业10-12倍相当，股息率5%。

主要观点

• 3月营收NT$804bn，环比+35%，同比+46%，较摩根士丹利预期低5%。
• 月度销售全面环比回升，计算板块因新旗舰NB机型推出增幅最大。
• AI服务器相关营收环比增长>15%，得益于机架交付持续爬坡。
• 消费板块（主要为iPhone组装）因新机型发布，季节性放缓优于往年。
• 1Q26营收NT$2,130bn，环比-18%，同比+30%，超过去五年1Q环比降幅23-33%的季节性规律。
• 1Q26营收超预期主要来自iPhone备货（市场份额持续提升及iPhone 17e发布）和AI服务器营收持续增长。
• 估计1Q26交付约8,500台GB200/300 NVL72系统。
• 2Q26展望：尽管IT产品进入淡季且宏观不确定性增加，AI服务器机架出货将继续增长，克服季节性影响。
• 2Q26营收预计环比+6%、同比+26%至NT$2,254bn，为历史第二季度最高。
• 维持超配评级：业务增长轨道不变，5%股息率，估值具吸引力（2026年预期PE 12倍，ODM同业10-12倍）。
• 市场可能关注5月14日1Q26利润率细节，以评估规模效益对运营利润率扩张的影响。

论述逻辑

3月营收小幅不及预期（较预期低5%），但1Q26整体营收超季节性表现，主因iPhone备货（市场份额提升及iPhone 17e发布）和AI服务器机架交付增长（1Q26交付约8,500台GB200/300 NVL72系统）。2Q26尽管IT产品淡季，但AI服务器出货持续增长将抵消消费端放缓，预计营收环比+6%、同比+26%创历史第二季度新高。当前估值12倍2026年预期PE，与同业相当，且股息率5%，风险回报具吸引力，因此维持超配。

关键展望

• 2Q26营收预计环比+6%、同比+26%至NT$2,254bn。
• 市场关注5月14日1Q26利润率细节。
• 上行风险：iPhone销售超预期、AI服务器业务进展更快、电动车业务发展加速、并购活动改善情绪。
• 下行风险：iPhone销售低于预期、AI业务利润贡献较小、电动车业务发展缓慢、地缘政治影响外资投资。

推荐标的

• 鸿海精密（2317.TW）：评级超配（Overweight），目标价NT$290.00，当前股价NT$193.00，上行空间50%。理由：业务增长轨道不变，估值具吸引力，股息率5%。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。