摩根士丹利 SpaceX（SPCX.US）：埃隆进军低轨（卫星）…对整个电信生态系统的影响

摘要

SpaceX宣布收购Grain Management持有的全国性800 MHz频谱组合（最高14 MHz配对频谱），旨在增强Starlink Mobile的室内覆盖能力。 摩根士丹利认为此举是SpaceX构建地面移动网络的重要战略步骤，尽管交易价格未披露，但预计可能处于60亿至80亿美元区间。 虽然该频谱与EchoStar的2 GHz中频段形成互补，但SpaceX的频谱持有量仍远低于美国三大电信运营商（AT&T、T-Mobile、Verizon）。 分析师维持对SpaceX的“增持”评级，目标价300美元，并指出该交易对频谱所有者及铁塔公司具有边际影响。

主要观点

• SpaceX收购Grain Management的800 MHz频谱组合，以提升Starlink Mobile的室内服务能力。

• 交易价格虽未披露，但摩根士丹利预计可能在60亿至80亿美元之间。

• SpaceX目前拥有约77 MHz的低频+中频段频谱，仅为三大运营商持有量的20%-25%。

• 预计Starlink Mobile用户数将从2030年的100万-200万增长至2035年的超过3200万。

• 该交易对铁塔公司（AMT、SBAC、CCI）长期租赁潜力具有增量建设性意义。

• SpaceX的地面部署将依赖于安装在铁塔、屋顶及其他结构上的无线电和扇区化天线。

论述逻辑

• SpaceX通过收购低频段频谱（800 MHz）补齐了Starlink Mobile在室内覆盖上的短板 -> 结合已有的中频段频谱（2 GHz），SpaceX试图构建首个卫星与地面频谱融合的网络 -> 尽管频谱总量仍不足以直接挑战三大运营商，但其战略性投入对铁塔租赁需求产生正面预期 -> 摩根士丹利据此维持对SpaceX的增持评级，并关注其对频谱所有者（如ECHO、VSAT、SIRI）的边际影响。

关键展望

• Starlink Mobile的颠覆性故事可能需要数年时间才能显现。

• SpaceX预计在2027年11月从EchoStar获得约65 MHz的中频段频谱。

推荐标的

• SpaceX (SPCX.O): 增持 (Overweight)，目标价 $300.00。

• American Tower (AMT.N): 增持 (Overweight)。

• Crown Castle (CCI.N): 等权 (Equal-weight)。

• SBA Communications (SBAC.O): 等权 (Equal-weight)。