中泰汽车重卡行业深度：内销周期向上，出口空间广阔

摘要

中泰证券发布重卡行业深度报告，指出国内重卡保有量已于2025年基本企稳在约860万辆，物流需求增长对冲了地产下滑。 内销方面，销量中枢预计为86万辆，随着透支效应消化、更新换代周期到来（如2017年销售车辆已达8年车龄）以及新能源重卡加速渗透，未来几年销量可以乐观。 报告测算新能源重卡渗透率将很快突破50%（2025年12月单月已突破53%），且其年运营成本比燃油车低6-13万元，经济性凸显。 出口方面，非洲和东南亚贡献总需求增量，2025年对其出口分别为15.1万辆和9.0万辆；欧洲和拉美则具市占率提升空间，测算核心出口地区总市场空间有望从2025年的约90万增至长期162万辆（不含西亚和中亚）。 竞争格局上，重汽集团整体市占率达27%居首且出口稳居第一；一汽解放内销上险份额稳居第一（最新为17%）；福田汽车商用车销量突破65万辆居行业第一；潍柴动力在天然气重卡发动机市占率保持在50%以上。

主要观点

• 国内重卡保有量受物流需求支撑企稳，2025年约860万辆。

• 公路货运量稳增主要受益于快递业务量和港口货运吞吐量增长。

• 重卡销量受透支效应和国标切换影响产生波动，未来更新换代周期将驱动销量回升。

• 新能源重卡已进入加速渗透阶段，预计渗透率将很快突破50%。

• 基于TCO测算，新能源重卡相比天然气和柴油重卡具有明显经济性优势。

• 出口逻辑清晰：非洲东南亚提总需求，欧洲南美提市占率。

• 非洲市场出口高速增长，核心驱动为开矿和基建。

• 东南亚市场相当于本世纪初中国，长期需求空间超50万辆。

• 核心出口地区长期市场空间有望从2025年90万扩增至162万。

• 重卡竞争格局清晰，重汽集团整体市占率第一且出口稳居行业第一。

• 一汽解放为内销上险龙头，福田汽车商用车销量稳居第一。

• 潍柴动力稳居天然气重卡发动机龙头，市占率超50%。

论述逻辑

• 快递与港口需求推动公路货运量稳增 -> 物流需求大幅增长对冲地产下滑 -> 国内重卡保有量在2025年基本企稳

• 弥补前期透支 -> 迎来国标切换与8-10年更新换代周期 -> 预计内销中枢达86万且未来几年销量乐观

• 重卡看重TCO经济性 -> 新能源重卡年运营成本具备优势 -> 渗透率加速并预计很快突破50%

• 对比中国历史发展阶段推演 -> 非洲东南亚当地需求总量大增、欧洲南美凭借新能源与性价比提份额 -> 出口长期空间从90万增至162万

关键展望

• 国内重卡销量中枢预计为86万辆，未来几年销量可以乐观起来。

• 新能源重卡渗透率预计将很快突破50%。

• 出口核心地区长期市场空间有望从2025年的90万增至162万（不考虑西亚和中亚）。

• 中东行业需求未来有望达36万。

推荐标的

• 中国重汽H/A：集团重卡市占率第一，出口连续十九年稳居行业第一（报告未提供明确评级或目标价）。

• 一汽解放：重卡内销上险龙头，总产能41.8万辆/年（报告未提供明确评级或目标价）。

• 福田汽车：商用车销量稳居第一，重卡上险份额稳居前五（报告未提供明确评级或目标价）。

• 潍柴动力：天然气重卡发动机龙头，市占率超50%（报告未提供明确评级或目标价）。