野村：亚洲周一早间浓缩：未雨绸缪

原标题：Nomura Asia Monday Morning Espresso：The time to fix the roof is when the sun is shining

摘要

野村认为上周的市场轮动凸显了保持投资组合多元化和平衡的重要性，尤其是在热门主题仓位拥挤的情况下。美国市场因子轮动加速，高贝塔、高波动股票大幅下跌，而价值和股息率因子跑赢。触发因素包括加密资产持续抛售（比特币周跌19%，较2025年10月高点跌45%）、Anthropic发布Claude Cowork插件加剧软件股抛售，以及Alphabet和亚马逊超预期的资本开支展望引发投资者对盈利能力的担忧。亚洲科技硬件供应链股也受波及，但野村认为抛售主要由仓位平仓驱动，而非基本面变化。在此背景下，野村继续看好印度作为亚洲投资组合的关键多元化工具，维持超配评级，认为美印贸易“临时协议”消除了关键悬而未决因素。印度估值溢价已从2024年9月的约100%压缩至约55%，接近2015年以来53%的平均水平。MSCI亚洲（除日本）盈利修正持续积极，FY26E共识盈利年初至今上涨8.8%，韩国领涨（+31.6%）。本周关注日本下议院选举、泰国选举、美国非农和CPI数据。

主要观点

• 上周美国市场因子轮动加速，高贝塔、高波动股票大幅下跌，价值和股息率因子跑赢（图1）。
• 触发因素包括：加密资产持续抛售（比特币周跌19%，较2025年10月高点跌45%）；Anthropic发布Claude Cowork插件加剧软件股抛售；Alphabet和亚马逊超预期资本开支引发投资者对盈利能力的担忧。
• 亚洲科技硬件供应链股也受波及，但野村认为抛售主要由仓位平仓驱动，而非基本面变化，其科技团队仍看好基本面前景。
• 尽管上周五美国市场因子轮动出现逆转，但拥挤主题突然平仓的风险凸显了保持多元化的重要性。
• 野村继续看好印度作为亚洲投资组合的关键多元化工具，维持超配评级。
• 美印贸易“临时协议”签署，美国同意将对印度惩罚性关税从50%降至18%，野村认为这消除了市场关键悬而未决因素。
• 印度绝对估值仍高（约22倍前瞻PE，图11），但自2024年9月以来显著跑输北亚市场（图5），估值溢价从约100%压缩至约55%，接近2015年以来53%的平均水平（图6）。
• 仓位方面，亚洲和新兴市场投资者自2024年底以来持续净卖出印度股票，目前印度仓位偏低（图7）。
• 印度国内宏观环境有望在FY27F出现周期性复苏，得益于有利的财政政策、过去宽松政策的滞后效应、低通胀、稳定的全球增长和结构性改革。
• 盈利下修周期预计将企稳。野村认为未来6-12个月印度有望跑赢，因全球投资者寻求多元化。
• MSCI亚洲（除日本）FY26E共识盈利年初至今上涨8.8%，韩国领涨（+31.6%）（图8、图12）。
• 美国4Q25财报季：59%的标普500公司已公布业绩，实际盈利超预期7.6%，4Q25盈利增长共识为13.0%（同比），CY2025E和CY2026E盈利增长分别为13.5%和14.1%。

论述逻辑

上周美国市场因子轮动（高贝塔/高波动下跌，价值/股息率跑赢）→ 触发因素（加密抛售、AI插件、超预期资本开支）→ 亚洲科技硬件股受波及但基本面未变 → 拥挤主题平仓风险凸显多元化重要性 → 印度作为多元化工具，估值溢价已压缩，仓位偏低，宏观改善，盈利下修企稳 → 维持超配，预计6-12个月跑赢。

关键展望

• 日本下议院选举：野村日本外汇策略团队认为自民党压倒性胜利是最可能结果且已被定价，市场关注自民党联盟能否获得“超级多数”，以及高市早苗政府将采取“负责任”还是“积极”的财政政策，这对日元和日本国债收益率至关重要。
• 泰国选举：野村经济团队预计可能出现分裂的联合政府，选举后政治环境仍不确定，可能继续拖累增长前景；若意外形成强大联合政府或快速组建稳定政府，可能引发战术性反弹，但野村倾向于逢高卖出。
• 美国数据：1月非农就业预计+85K，失业率4.3%；1月核心CPI预计环比加速至0.4%（0.387%），超级核心CPI预计0.5%；12月控制组零售销售预计环比0.5%。
• 中国信贷数据：1月存量社融增速预计从12月的8.3%降至8.1%。
• 风险：若科技主题在2026年持续强势（印度等AI“匮乏”市场可能继续挣扎）、中美达成大交易、或印度国内共同基金资金流入逆转或显著放缓。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。