杰富瑞：Databricks 估值树立新标杆，Snowflake 迎来重估机会

摘要

Databricks 正以 1,880 亿美元估值融资 30 亿美元，较 2025 年 12 月的 1,340 亿美元估值上升 40%，为 Snowflake 的估值重估提供了参照。 若 Databricks 在 FY26 至 FY28E 实现 65% 的收入复合增速，其本轮估值相当于约 17 倍 FY28 收入，而 Snowflake 当前企业价值约 1,000 亿美元，仅对应约 13 倍 FY28 收入。 杰富瑞认为，即使 Snowflake 仍以折价后的 15 倍估值交易，也可对应约 1,150 亿美元企业价值和 310 美元股价，因此将目标价由 300 美元上调至 310 美元并重申买入评级，较报告所列 268.90 美元价格有 15% 上行空间。 Databricks 此轮融资由多个地区的 GPU 容量接近耗尽所触发，需求涉及日本、韩国、美国和印度，反映数据云及 AI 模型需求强劲。 杰富瑞判断 Databricks 与 Snowflake 都将受益于企业利用数据开展 AI 分析的趋势，Genie 与 CoCo/CoWork 的早期采用指标正在改善。 与此同时，两家公司加大 AI 分析投资会令 Palantir 的竞争环境更严峻，尤其是 Genie Ontology 可能侵入其企业语境层和知识图谱方面的核心价值主张。

主要观点

• Databricks 以 1,880 亿美元估值融资 30 亿美元，估值较 2025 年 12 月的 1,340 亿美元提高 40%。

• 在 FY26 至 FY28E 收入复合增速为 65% 的假设下，Databricks 的新估值对应约 17 倍 FY28 收入。

• Snowflake 当前约 1,000 亿美元企业价值对应约 13 倍 FY28 收入，明显低于 Databricks 的隐含倍数。

• 若给予 Snowflake 仍带折价的 15 倍估值，杰富瑞测算其股价可达 310 美元，企业价值约为 1,150 亿美元。

• Databricks 预计 F1H27E 年化收入超过 69 亿美元，同比增长约 80%；其中核心增长约 65%，计入 LLM 变现后约 80%。

• Databricks 表示亚洲 GPU 容量接近耗尽，日本、韩国、美国和印度需求上升，新增 GPU 资金需求直接触发本轮融资。

• 两家公司的客户与 AI 业务均已形成规模：Databricks 拥有 20,000 名客户和 15,000 名 AI 客户，Snowflake 分别为 13,912 名和 13,600 名。

• Databricks 的净留存率为 140%，高于 Snowflake 的 126%；其 AI ARR 超过 17 亿美元。

• Databricks Genie 与 Snowflake CoCo/CoWork 正获得市场牵引，早期采用指标出现改善。

• Databricks 的 Genie Ontology 可能侵入 Palantir 的核心价值领域，令其竞争环境进一步恶化。

• 基础情景 DCF 得出的每股总净现值为 309.88 美元，与 310 美元目标价基本一致。

论述逻辑

• Databricks 多地区 GPU 供给接近耗尽、客户需求激增 → 公司融资扩充算力 → 1,880 亿美元新估值在 65% 收入复合增速假设下对应约 17 倍 FY28 收入 → Snowflake 当前约 13 倍 FY28 收入形成相对折价 → 数据云与 AI 分析需求同时利好两家公司 → 即使仅给予 Snowflake 15 倍估值，也可支持约 310 美元股价和买入评级；但两家公司强化 AI 分析能力，也会加大 Palantir 的竞争压力。

关键展望

• Snowflake 2027E 收入预计为 60.984 亿美元、EPS 为 1.97 美元；2028E 收入预计为 77.136 亿美元、EPS 为 2.79 美元。

• 杰富瑞预计数据分析龙头的业务动能将普遍增强，Databricks 与 Snowflake 最有能力帮助企业利用业务数据和 AI 提升分析效率。

• Databricks 估值敏感性分析显示，FY26-28E 收入复合增速从 50% 至 80% 时，1,880 亿美元估值对应的 FY28E 收入倍数从 20.4 倍降至 14.2 倍。

• 基础情景 DCF 假设长期无风险利率为 3.50%、终值增长率为 5.00%，预测期权益成本为 11.63%，终值阶段为 10.00%。

• Snowflake 目标价上调至 310 美元，报告所列价格为 268.90 美元，对应 15% 上行空间；买入评级的评价窗口为未来 12 个月。

推荐标的

• Snowflake（SNOW）：买入；价格 268.90 美元，目标价由 300 美元上调至 310 美元，潜在上行空间 15%。理由是 Databricks 的融资估值为数据云需求和 Snowflake 的估值重估提供正面参照。

• Alphabet（GOOGL）：买入；价格 346.77 美元。报告仅在其他提及公司披露中列示，未提供进一步投资论证。

• Amazon（AMZN）：买入；价格 247.23 美元。报告仅在其他提及公司披露中列示，未提供进一步投资论证。

• Microsoft（MSFT）：买入；价格 393.82 美元。报告仅在其他提及公司披露中列示，未提供进一步投资论证。

• Palantir（PLTR）：跑输大盘；价格 132.38 美元。杰富瑞认为 Databricks 与 Snowflake 加码 AI 分析会使其竞争环境更严峻。

关键图表

图1. 2026至2028财年，这意味着约为2028财年收入的17倍。Snowflake目前交易价格仅为GEARS Ga EES的约13倍