王莺 行业研究 行业深度 猪价短期大幅反弹，预计后期将重新磨底

摘要

华安证券认为猪价大概率已于2026年4月见底，行业步入第九轮猪周期。 近期猪价大幅反弹，6月28日至7月4日全国生猪均价从9.47元/公斤快速升至10.69元/公斤，主因短期肥猪供应不足、标肥价差扩大及二次育肥积极入场压栏惜售。 从能繁母猪和新生仔猪数据看，2025年7月至2026年3月产能累计去化3.4%，预计2026年7-10月生猪供应仍充足，下半年猪价将重新磨底。 报告预测2026年全国生猪均价为10.7至10.9元/公斤，行业Q3持续亏损、Q4盈亏平衡，深度亏损有望带来持续去产能。 政策端，农业农村部将全国能繁母猪正常保有量下调至3750万头左右，产能调控趋严。 综合考虑估值、ROE和养殖成本，报告重点推荐牧原股份、温氏股份、立华股份和天康生物，建议关注神农集团。

主要观点

• 行业已步入第九轮猪周期，猪价大概率已于2026年4月出现最低点。

• 近期猪价大幅反弹，6月28日至7月4日全国生猪均价从9.47元/公斤升至10.69元/公斤。

• 猪价短期反弹主要由于肥猪供应不足、标肥价差扩大及二育积极入场压栏惜售。

• 2025年7月至2026年3月能繁母猪存栏量累计去化3.4%，但下半年生猪供应仍将充足，猪价或持续磨底。

• 2026年1-4月新生仔猪数环比波动，预示7-10月生猪供应整体充足。

• 预计2026全年行业亏损，当前自繁自养头均亏损305元，且仔猪销售自3月20日以来陷入亏损。

• 预测2026年全国生猪均价在10.7至10.9元/公斤，Q3持续亏损，Q4盈亏平衡。

• 产能调控政策趋严，农业农村部将全国能繁母猪正常保有量下调至3750万头左右。

• 牧原股份5月完全成本降至11.6元/公斤，持续保持领先优势。

• 上市猪企出栏增速逐步收窄，2026年5月19家上市猪企出栏1652万头，同比增长9.3%。

• 猪企估值多处于历史低位，温氏股份、德康农牧、牧原股份已相继回购或增持股份。

论述逻辑

• 能繁母猪存栏量累计去化叠加生产效率提升 -> 下半年生猪供应仍充足 -> 猪价或持续磨底

• 前期新生仔猪数据预示供应充足叠加短期二育存栏量增加 -> 猪价回落 -> 后期重新磨底

• 预测均价导致行业Q3持续亏损 -> 行业深度亏损 -> 最终带来行业大幅去产能

关键展望

• 随着二育存栏量不断增加，生猪价格将回落，后期猪价重新磨底。

• 预计Q3行业持续亏损，Q4行业处于盈亏平衡附近。

• 生猪产能调控政策明显趋严，政策效果有望逐步显现。

推荐标的

• 重点推荐：牧原股份、温氏股份、立华股份、天康生物。

• 建议关注：神农集团。