高盛：中国白酒追踪：节后批发价波动符合预期；i-Moutai发布用户画像数据；重申买入茅台

原标题：China Spirits Tracker: Wholesale price volatility post peak season as expected; i-Moutai releasing user profile data; Reiterate Buy on Moutai

摘要

报告指出，春节旺季后飞天茅台批发价如期回落，截至3月10日散瓶/原箱价格分别为1,545元/1,570元，预计将稳定在1,550-1,600元区间。i-Moutai春节期间在线用户超1,400万，日活超90万，2026年至今成功购买用户超200万；用户画像显示核心群体为31-40岁（占45%），消费场景以休闲饮用为主。报告重申对茅台和五粮液的全年正面看法，认为其将凭借品牌力、渠道管理和执行力率先走出行业下行周期。此外，茅台公告累计回购57.25万股，金额8.01亿元；古井贡酒推出低度古7，五粮液加速海外扩张。

主要观点

• 飞天茅台批发价节后回落：原箱从1,700元降至1,600元，散瓶从1,650元降至1,575元，符合预期。
• 预计批发价将在1,550-1,600元区间企稳，i-Moutai持续放量成为消费者主要购买渠道。
• i-Moutai春节期间在线用户超1,400万，日活超90万；2026年至今成功购买用户超200万（1月145万）。
• 用户画像：31-40岁占45%，25-30岁占12.2%，41-50岁占27.3%；消费场景以休闲饮用为主。
• 渠道偏好：53%用户优先通过i-Moutai购买，22.8%通过茅台专卖店，i-Moutai成为用户获取和转化的主导渠道。
• i-Moutai APP月活：1月/2月分别达2,300万/1,900万，同比增长39%/43%，而2025年12月仅670万。
• DAU/MAU渗透率：1月/2月升至16%/14%，2025年12月为11%。
• 普通五粮液和国窖1573批发价持平，分别为850元/瓶和850元/瓶。
• 茅台非标SKU中，生肖/彩釉珍品批发价每瓶下跌160元/40元，茅台15年/1升飞天/精品茅台持平。
• 茅台公告累计回购57.25万股（占总股本0.0457%），总金额8.01亿元。

论述逻辑

春节旺季后飞天茅台批发价如期回落，但i-Moutai平台用户数据强劲（月活同比增39%-43%，DAU/MAU渗透率提升），显示直营渠道转化效率提高。同时，茅台回购股份、五粮液海外扩张等事件支撑行业信心。报告认为高端白酒（茅台、五粮液）将凭借品牌和渠道优势率先复苏，而次高端品牌仍面临压力。

关键展望

• 飞天茅台批发价预计在1,550-1,600元区间企稳。
• i-Moutai用户增长和转化率提升趋势有望持续。
• 茅台回购进程及五粮液海外扩张效果需跟踪。
• 报告未明确给出未来时间窗口或目标价。

推荐标的

• 贵州茅台（600519.SS）：重申买入评级。理由：品牌力强、渠道管理优秀、i-Moutai直营平台增长强劲，有望率先复苏。
• 五粮液（000858.SZ）：重申正面看法。理由：品牌和渠道优势，海外扩张加速。
• 报告未给出具体目标价。

关键图表

Exhibit 1: I-Moutai active users surged from Jan 1st 2026 when Feitian was officially launched on i-Moutai

Exhibit 2: 53% Feitian Moutai product prices

Exhibit 3: 52% Common Wuliangye product prices

Exhibit 4: Guojiao 1573 product price

Exhibit 5: Wholesale prices of Moutai’s 4 non-standard SKUs

Exhibit 6: Caiyou Zhenpin Moutai wholesale price

Exhibit 7: 2024-2025 channel policy and product launch summary of key spirits companies - Part I