高盛中国：国家外汇管理局数据显示3月小幅资本外流

原标题：Goldman Sachs China：SAFE data suggest small FX outflows in March

摘要

高盛基于国家外汇管理局（SAFE）数据构建的优选外汇流量指标显示，2026年3月中国净外汇流出约70亿美元，而2月为净流入440亿美元。尽管3月货物贸易相关外汇流入依然可观，但结汇率从2月的66%跃升至117%，表明出口商抛售美元有助于在高能源价格下稳定美元/人民币即期汇率。经常账户渠道3月净流入470亿美元，而投资组合渠道则出现外汇流出。官方外汇储备在剔除估值效应后下降570亿美元，商业银行净外部资产较2月减少100亿美元。报告通过多个图表详细拆解了各类渠道的资金流动变化。

主要观点

• 高盛优选外汇流量指标显示3月净流出70亿美元，而2月为净流入440亿美元（图表1）。
• 该指标综合了在岸即期交易净流入220亿美元、远期交易净流入130亿美元，以及跨境人民币流出420亿美元。
• 经常账户渠道3月净流入470亿美元，低于2月的520亿美元。
• 货物贸易相关净流入600亿美元，与2月基本持平。
• 3月结汇率跃升至117%，远高于2月的66%和2025年第四季度的59%，部分原因是3月贸易顺差季节性偏低（图表2）。
• 高结汇率表明出口商抛售美元有助于在高能源价格下稳定美元/人民币即期汇率。
• 服务贸易逆差导致外汇流出140亿美元，高于2月的100亿美元。
• 收益和经常转移账户3月净流入10亿美元，2月为20亿美元。
• 投资组合渠道3月净流出70亿美元，而2月为净流入50亿美元。
• 北向债券通3月净流出190亿美元，2月为净流出40亿美元（图表3）。
• 作为资本流动的更广泛代理指标，投资组合相关净外汇收入3月净流出530亿美元，2月为净流入110亿美元。
• 官方外汇储备从2月的34,280亿美元降至3月的33,420亿美元；剔除估值效应（高盛估计减少290亿美元）后，实际下降570亿美元。
• 商业银行净外部资产3月减少100亿美元，2月为增加220亿美元；目前净外部资产余额为14,720亿美元（图表4）。

论述逻辑

报告从SAFE发布的跨境资金流动数据出发，首先构建一个综合性的优选外汇流量指标（包含在岸即期、远期和跨境人民币流动），得出3月小幅净流出的结论。随后拆解经常账户和投资组合两大渠道：经常账户虽仍录得净流入，但货物贸易结汇率大幅上升，反映出口商结汇意愿增强；投资组合渠道则因北向债券通流出扩大而转为净流出。最后，结合官方外汇储备和商业银行净外部资产的变化，交叉验证整体资本流动状况，并指出估值效应对储备变动的影响。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出高能源价格背景下出口商结汇行为对稳定汇率的支撑作用，以及北向债券通流出的持续性值得关注。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。