华泰证券 CoreCheeseBusinessMaintainedPositive

摘要

妙可蓝多发布2026年前三季度初步业绩，营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为48.7亿元、2.1亿元和1.5亿元，同比分别增长23.0%、20.4%和28.2%。 第三季度单季营收15.6亿元，同比增长12.4%，归母净利润6000万元，同比增长40.9%。 尽管受液态奶及贸易等非核心业务拖累，公司核心奶酪业务在消费端和B2B端均实现超过20%的同比增长。 华泰证券维持其“增持”评级及22.72元的目标价，看好其在B2B进口替代、新品投放及费用优化带来的盈利提升空间。

主要观点

• 2026年前三季度营收实现稳健增长，核心奶酪业务表现强劲。

• 第三季度营收增速较上半年放缓，主要受非核心业务拖累。

• 第三季度盈利能力显著改善，归母净利率同比提升。

• 消费端业务通过产品升级和渠道拓展维持竞争力。

• B2B业务持续推进进口替代，服务五大核心客户群体。

• 蒙牛在供应链及渠道方面持续提供协同支持。

论述逻辑

• 核心奶酪业务增长（消费端+B2B端） -> 规模效应与供应链效率提升 -> 盈利能力改善（净利率同比提升） -> 预期未来通过费用优化与高附加值产品（如乳清产品）进一步提升净利率至8%-10%区间。

关键展望

• 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.71元、0.90元和1.09元。

• 中长期净利率有望提升至7%-8%，长期目标为8%-10%。

• 主要风险包括原材料价格波动、食品安全问题及行业竞争加剧。

推荐标的

• 妙可蓝多 (600882 CH)：维持“增持”评级，目标价22.72元。