摩根大通：亚洲边缘：中东冲突的冲击与韧性

原标题：Asia Edge

摘要

报告分析了中东冲突对亚洲边缘经济体的影响，指出与2022年相比，当前冲击更集中于关键碳氢化合物供应商，加剧了供应风险和价格波动。越南2025年79%的原油进口来自科威特；巴基斯坦和斯里兰卡高度依赖海湾合作委员会（GCC）的碳氢化合物供应，且储备不足一个月。巴基斯坦净国际储备（NIR）为-79亿美元，卢布未贬值，实际有效汇率升值21%。斯里兰卡NIR为23亿美元，零售燃料价格上涨超三分之一。越南GDP增长8%，经常账户盈余6.7%，但3月制造业PMI下降3点至51.2。蒙古总理辞职，政治不确定性上升。巴基斯坦与IMF达成工作人员级协议，预计将解锁12亿美元。斯里兰卡通胀加速至3月，预计6月达5%。

主要观点

• 中东冲突导致石油和其他大宗商品价格飙升，通过通胀、贸易赤字和货币压力传导至亚洲边缘经济体。
• 越南2025年79%的原油进口来自科威特，石油产品进口依赖新加坡和韩国，间接暴露于GCC风险。
• 巴基斯坦和斯里兰卡高度依赖GCC碳氢化合物供应，且储备不足一个月国内消费。
• 巴基斯坦NIR为-79亿美元（2025年底），卢布自2023年底以来稳定，实际有效汇率升值21%。
• 巴基斯坦当局将零售燃料价格提高约20%，并与IMF达成工作人员级协议，维持财政目标。
• 斯里兰卡NIR为23亿美元（2025年底），零售燃料价格上涨超三分之一，卢比3月贬值2%。
• 斯里兰卡政府债务接近GDP的100%，外汇储备仅够三个月进口。
• 越南GDP增长8%（2025年），经常账户盈余6.7%，国际储备870亿美元，政府债务占GDP的32%。
• 越南3月制造业PMI下降3点至51.2，产出和投入价格创纪录上升。
• 越南汽油价格从1月底到3月底上涨50-60%，柴油价格翻倍，随后通过减税使汽油价格回落17-21%。
• 蒙古总理Zandanshatar Gombojav于3月27日辞职，Uchral Nyam-Osor被任命为新总理，政治不确定性上升。
• 巴基斯坦与IMF达成工作人员级协议，预计IMF董事会将在两个月内批准，解锁12亿美元。
• 斯里兰卡3月通胀加速至0.7%同比，但食品通胀可能因化肥短缺升至高个位数。

论述逻辑

中东冲突 → 石油和商品价格飙升 → 亚洲边缘经济体通胀上升、贸易赤字扩大、货币承压 → 越南、巴基斯坦、斯里兰卡因高度依赖GCC碳氢化合物供应且储备薄弱，面临更大风险 → 各国政策应对包括提高燃料价格、减税、外汇干预等 → 巴基斯坦和斯里兰卡在IMF支持下调整，但缓冲有限 → 越南相对强劲但面临通胀和货币压力 → 蒙古政治变动增加不确定性。

关键展望

• 报告未明确给出未来时间窗口或目标价，但指出若危机持续，增长可能显著受损，进一步下调增长预测的可能性增加。
• 巴基斯坦：IMF项目将于2027年9月到期，当局政策应对至关重要。
• 斯里兰卡：IMF任务持续至4月9日，将指导政策路径；食品通胀可能年底升至高个位数。
• 越南：进一步财政支持可能，通胀预计上升，经常账户盈余收窄。
• 蒙古：政治风险在2027年总统选举前保持高位。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Figure 1: Vietnam: Sources of Hydrocarbon Imports

Figure 2: Pakistan and Sri Lanka: Sources of Hydrocarbon Imports

Figure 3: Pakistan: Exchange Rates

Figure 4: Sri Lanka: Retail Fuel Prices

Figure 5: Vietnam: Retail Fuel Prices

Figure 6: Vietnam: Overnight Interbank Rate and Foreign Reserves