汇丰 梅赛德斯 奔驰（MBG.GR）买入：利润率下降，但26财年指引保持不变

摘要

汇丰发布关于梅赛德斯-奔驰的研报，维持“买入”评级，但将目标价从63欧元下调至61欧元。 公司表示无法排除汽车业务第三季度调整后营业利润率低于3-5%全年指引的可能性，汇丰预估为2.5%。 尽管面临中国市场疲软、原材料成本上升及新产品折旧增加等挑战，但管理层维持2026财年指引不变。 预计第四季度随着新车型推出，销量将有所改善，且成本节约计划进展顺利。

主要观点

• 梅赛德斯-奔驰汽车业务第三季度调整后营业利润率可能低于3-5%的全年指引范围。

• 汇丰预估梅赛德斯-奔驰汽车业务第三季度调整后营业利润率为2.5%。

• 汽车业务销售额同比下降约8%，环比下降3%，但除中国外地区同比增长1%。

• 下半年业绩预计低于上半年，主要受中国合资企业销量下降、原材料成本上升及新产品折旧影响。

• 商用货车销售增长4%，大型货车增长15%，第三季度销售回报率（RoS）符合8-10%的2026年指引。

• 第三季度工业自由现金流预计疲软，但第四季度现金生成将改善。

• 第三季度包含来自出售戴姆勒卡车股份的6亿欧元现金流入。

论述逻辑

• 汽车业务销量疲软及利润率压力（中国市场弱势、成本上升）导致汇丰下调盈利预期 -> 进而下调目标价至61欧元 -> 但考虑到第四季度新车型带来的销量回升预期及成本节约进展，维持“买入”评级。

关键展望

• 预计第四季度销量将因新车型和改款车型上市而改善。

• 成本节约计划进展顺利，符合全年目标。

推荐标的

• 梅赛德斯-奔驰（MBG.GR）：维持买入评级，目标价从63欧元下调至61欧元。