德意志银行航运业：贸易从效率转向韧性——航运与投资者的胜利

原标题：Deutsche Bank Shipping：Trade Shifting from Efficiency to Resiliency： A Win for Shipping and Investors

摘要

德意志银行认为全球贸易正从追求效率转向注重韧性，这一结构性转变利好航运业及投资者。报告指出，地缘政治冲突、供应链中断风险促使企业增加库存、分散采购，从而推升吨海里需求。预计2026-2028年航运需求年均增长3-4%，高于历史均值。运价中枢上移，船东盈利能力改善。首次覆盖多家航运公司，给予增持或买入评级。

主要观点

• 全球贸易范式从“及时生产”转向“以防万一”，企业为应对不确定性而增加安全库存和多元化供应。
• 地缘政治紧张（如红海危机、中美贸易摩擦）导致航线绕行，有效运力减少，推高运价。
• 预计2026-2028年全球海运吨海里需求年均增长3.5%，其中集装箱和油轮需求增速最快。
• 新船订单占现有运力比例处于历史低位（约10%），未来几年供给增速有限，支撑运价。
• 环保法规（如IMO碳强度指标）加速老旧船舶拆解，进一步收紧运力供给。
• 航运公司盈利能力显著提升，2025年行业平均ROE达15%，预计2026年升至18%。
• 投资者应关注拥有长期合同和多元化船队的企业，其现金流稳定性更高。
• 首次覆盖的标的包括马士基（增持，目标价18000丹麦克朗）、中远海控（买入，目标价18港元）等。

论述逻辑

地缘政治冲突和供应链中断事件频发 → 企业意识到过度依赖单一来源和低库存的风险 → 转向增加安全库存、近岸外包和供应商多元化 → 导致单位货物运输距离（吨海里）增加 → 在运力供给受限（新船订单少、环保法规加速拆船）背景下，运价中枢上移 → 航运公司收入增长、利润率改善 → 投资者获得更高回报。

关键展望

• 未来12个月关注红海局势是否缓解，若绕行结束，运价可能短期回调，但结构性需求增长不变。
• 2027年IMO新规实施后，老旧船拆解加速，供给缺口可能扩大。
• 风险包括全球经济衰退导致贸易量下降、新船订单超预期增加、地缘政治缓和。

推荐标的

• 马士基（MAERSK B DC）：增持，目标价18000丹麦克朗。理由：全球最大集装箱航运公司，长期合同占比高，盈利稳定。
• 中远海控（1919 HK）：买入，目标价18港元。理由：受益于中国出口韧性，运价弹性大。
• Scorpio Tankers（STNG US）：买入，目标价85美元。理由：成品油轮市场供需紧张，运费高位。
• Frontline（FRO US）：增持，目标价25美元。理由：VLCC船队规模大，受益于油轮运价上涨。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。